Венчурний капітал: підсумки 2025 року. Хешрейт — король, наративи мертві
Оригінальна назва: Аналіз: Уроки 2025 року для успіху в машинній економіці 2026 року
Оригінальне джерело: Fintech Blueprint
Оригінальний переклад: Bitpush News
Структурні проблеми на ринку криптовалюта
Впровадження ончейн-фінансових інструментів і тренд на машинну економіку процвітають. За останній рік ми побачили значне розширення нативної блокчейн-фінансів у п'яти вимірах:
(1) Стейблкоїн
(2) Децентралізоване кредитування та торгівля
(3) Безстрокові контракти
(4) Ринки передбачень
(5) Казначейства цифрових активів (DATs)
Регуляторне середовище в США стало надзвичайно сприятливим, що призвело до зростання як кількості проєктів, так і апетиту до ризику.
Окрім невизначеності, викликаної тарифами та структурою ринку, толерантне макроекономічне середовище також забезпечило благодатний ґрунт для крипто інновацій. Ці тренди добре відомі і не потребують подальшого обґрунтування даними.

Однак для довгострокових інвесторів у токени та крипто активи, окрім btc-42">bitcoin-btc-42">Біткоїн, 2025 рік став надзвичайно складним. Якщо ви трейдер або банкір, можливо, ви добре провели час — спостерігалися рекордні комісії за виведення DATs на ринок і величезний дохід від зборів для криптобіржа, таких як Binance, під час процесів лістинг. Але для тих із нас, у кого інвестиційний горизонт становить 3-5 років, структура ринку була стабільно поганою.

Більше того, збій структури ринку 10 жовтня цього року явно завдав серйозного удару по кількох великих гравцях на ринку, хоча масштаб втрат не був розкритий, наслідки ліквідації все ще відчуваються. Кореляція між усіма крипто активами зросла майже до 1, що вказує на загальногалузеві дії з делевериджу, попри те, що їхня фундаментальна логіка сильно відрізняється. У цей момент легко відступити і стати циніком.

Але ми віддаємо перевагу проведенню "оцінки за ринком" якомога чіткіше, щоб планувати майбутнє позиціонування. Спад у сфері крипто інвестицій 2025 року інформативний, але не остаточний. Цілком ймовірно, що у 2026 році ми станемо свідками масштабної ліквідації на вторинному ринку приватних компаній, де ми проаналізуємо, як під час крипто буму люди випускали так багато спеціальних цільових транспортних засобів (SPV) за високими оцінками. Тим часом бачення програмованих фінансів і "Robot Money" продовжує матеріалізуватися, і ми повинні прагнути знайти оптимальне позиціонування в його неминучому підйомі.
Для контексту, будь ласка, зверніться до графіка нижче. Цей графік наближає останнє десятиліття, демонструючи створення вартості в різних регіонах і галузях.

Озираючись на цю історію, створення вартості в областях криптовалюта та ІІ вражає порівняно з рештою світу.
Європейські ринки капіталу (близько 2-3 трильйонів USD у кожній країні) майже не просунулися, лише підтримуючи статус-кво. Вам було б краще інвестувати в державні облігації, заробляючи 3% річних, що могло б створити більше вартості. З правого боку графіка Індія та Китай показують сукупний середньорічний темп зростання (CAGR) 5-10%, з одночасним зростанням чистої ринкової вартості близько 3 трильйонів і 5 трильйонів USD відповідно.
Розуміючи цей масштаб, давайте переглянемо наше визначення "Robot Money":
(1) "Чудова сімка", що представляє сектори технологій та ІІ, додала близько 17 трильйонів USD ринкової вартості щорічно зі швидкістю 20%;
(2) Ринок криптовалюта, що представляє сучасну фінансову орбіту, додав 3 трильйони USD за той же період, з високим CAGR 70%.
Це майбутній фінансовий центр.
Однак однієї логічної правильності недостатньо. Ми повинні ретельно визначити ті частини ланцюжка створення вартості, які ще не були помічені світом. Згадайте обговорення робо-едвайзерів у 2009 році, необанків у 2011 році або DeFi у 2017 році; у той час словниковий запас і асоціації не були повністю сформовані, і лише через 2-5 років ці розробки перетворилися на чіткі бізнес-можливості.
Value Capture in the Machine Economy
Як вправу з "самобичування" ми склали 158-сторінковий зведений звіт, що охоплює найбільш актуальних учасників машинної економіки 2025 року.

На відкритому ринку 2025 рік — це рік, коли "сильні стають сильнішими, а слабкі відстають".

Явні переможці — це ті, хто володіє фізичними та фінансовими вузькими місцями: електрикою, напівпровідниками та дефіцитними обчислювальними потужностями. Компанії, такі як Bloom Energy, IREN, Micron, TSMC та NVIDIA, значно перевершили очікування, тому що капітал женеться за активами, які "залежать від машин". Bloom та IREN — яскраві приклади: вони знаходяться прямо на шляху капітальних витрат на ІІ, перетворюючи терміновість на дохід. Навпаки, традиційні гравці інфраструктури, такі як Equinix, показали гірші результати, відображаючи думку ринку про те, що цінність обчислювальних потужностей загального призначення набагато нижча, ніж стійкість живлення та високощільні спеціалізовані обчислення.

У сфері програмного забезпечення та даних продуктивність розійшлася за іншим виміром: (1) необхідність і (2) опціональність. Платформні компанії, вбудовані в робочі процеси та мають обов'язкові продовження (такі як Alphabet, Meta), продовжують бачити сукупне зростання, подвоївшись з початку року, оскільки витрати на ІІ підсилюють їхні існуючі рови розподілу. Компанії, такі як ServiceNow та Datadog, попри сильні продукти, побачили, що їхня прибутковість знизилася через тиск на оцінку, тиск з боку гіперскейлерів і повільніший темп монетизації ІІ. Elastic — приклад зворотного боку: сильні в технологіях, але витісняються хмарними альтернативами, з погіршуваною економікою одиниці.

Приватні ринки також демонструють аналогічний механізм фільтрації.
Компанії базових моделей знаходяться в центрі історії, але вразливість зростає. Компанії, такі як OpenAI та Anthropic, відчувають швидке зростання виручки, але нейтральність, капіталомісткість і стиснення прибутку тепер стали явними ризиками. Scale AI — повчальна історія цього року: часткове придбання Meta зруйнувало її "нейтральну" позицію, що призвело до відтоку клієнтів, демонструючи, як швидко може статися крах бізнес-моделі обслуговування, як тільки довіра порушена. З іншого боку, компанії, орієнтовані на захоплення вартості (Applied Intuition, Anduril, Samsara та операційні системи флоту, що розвиваються), схоже, знаходяться в кращому становищі, навіть якщо більша частина реалізації вартості залишається приватною.
Токенізовані мережі — сектор з найгіршими показниками.
За дуже рідкісним винятком, децентралізовані протоколи даних, зберігання, агентів та автоматизації показали низькі результати, оскільки використання не вдалося конвертувати в захоплення вартості токена.
Chainlink як і раніше має стратегічне значення, але узгодження доходів протоколу з токеномікою залишається складним завданням; Bittensor представляє собою найбільшу ставку в крипто ІІ просторі, але поки не становить суттєвої загрози для діючих лабораторій Web2; Giza та аналогічні протоколи оракулів продемонстрували реальну активність, але все ще обмежені розмиттям і мізерними комісіями. Ринок більше не винагороджує тих, у кого немає обов'язкового механізму комісій за їхній "наратив співпраці".
Цінність накопичується в областях, де машини вже платять — електрика, кремній, обчислювальні контракти, хмарні рахунки та регульовані баланси — а не в областях, за які вони можуть захотіти заплатити коли-небудь.
До 2025 року ринок винагороджував володіння "вузькими місцями" і карав проєкти з одними лише ідеалами, але відсутністю контролю над грошовими потоками або обчисленнями. Майбутній основний принцип такий: визначте, де вже існує економічна потужність, і робіть ставки на активи, які машини не можуть обійти.
Ключові ідеї:
· Реалізація цінності ІІ "глибша", ніж очікували багато хто.
· Нейтральність тепер є економічним активом першого порядку (див.: Scale AI).
· "Платформи" ефективні тільки в поєднанні з вузькими місцями, а не просто як функція.
· ІІ-програмне забезпечення дефляційне (ціновий тиск); ІІ-інфраструктура інфляційна.
· Вертикальна інтеграція актуальна тільки тоді, коли здатна захопити дані або економічні ефекти.
· Токен-мережі неодноразово проходять стрес-тестування з тією ж структурою ринку.
· Одного впливу ІІ недостатньо; якість позиціонування має першорядне значення.
Наступний цикл хайпу буде в робототехніці, апаратному та програмному забезпеченні, з аналогічним інвестиційним божевіллям і ймовірною появою вибіркових переможців.
2026 Positioning
За останні два роки ми створили основний портфель, що охоплює ключові теми, обговорювані тут. Зазираючи у 2026 рік, наше позиціонування та виконання інвестицій будуть ще більше посилені. Далі я обговорю нашу стратегію утримання.

Хоча довгострокове бачення автономних агентів, робототехніки та машинно-нативних фінансів вірне, ринок наразі знаходиться на абсурдно оціненій стадії для приватного ІІ та робототехніки. Агресивна вторинна ліквідність і неявні оцінки вище 1 трильйона USD знаменують перехід від "фази відкриття" до "фази виходу".
Як фонд ранньої стадії з кутом Fintech, ми повинні зосередитися на цих наступних цілях витрат:
Поверхні машинних транзакцій: Машини або їхні оператори, які несли ієрархію економічної діяльності, таку як платежі, білінг, облік, маршрутизація та оркестрація капіталу або обчислювальний комплаєнс, зберігання та примітиви розрахунків. Дохід заробляється за рахунок обсягів транзакцій, придбання або регуляторних позицій, а не спекулятивних наративів. Приклади в нашому портфелі — Walapay та Nevermined.
Прикладна інфраструктура з бюджетами: Підприємства або платформи, які вже впровадили інфраструктуру витрат, таку як агрегація та оптимізація обчислень, вбудовані в робочі процеси сервіси даних, інструменти з повторюваними витратами та витратами на перемикання. Фокус на володінні бюджетами та глибині інтеграції. Приклади включають Yotta Labs та Exabits.
Можливості з високою новизною: Кілька можливостей з асиметричним зростанням, але невизначеним часом: фундаментальні дослідження, прикордонна наука, культурні або IP-платформи, пов'язані з ІІ. Наша недавня інвестиція в Netholabs (присвячена виведенню повного цифрового мозку миші) відповідає цьому профілю.
Крім того, поки проблеми структури ринку токенів не будуть вирішені, ми будемо більш активно інвестувати в Equity. Раніше наш вплив був порівну розділений між токенами та акціями по 40%, з рештою 20%, що гнучко розподіляються. Ми вважаємо, що крипто простору потрібно 12-24 місяці, щоб перетравити поточні труднощі.
Key Insights
Вам не потрібно бути венчурним капіталістом, щоб вчитися та отримувати вигоду з цієї ринкової динаміки.
Величезні капітальні витрати зміщуються від технологічних гігантів до постачальників енергії та запчастин. Очікується, що кілька компаній стануть переможцями на багатотрильйонних публічних ринках, але вважатимуть за краще залишатися приватними, виділяючи спеціальні цільові транспортні засоби (SPV). Публічні компанії щосили намагаються захистити себе. Політична влада централізує та націоналізує ці ініціативи — будь то Маск і Трамп, або Китай і DeepSeek — замість того, щоб приймати їхні децентралізовані альтернативи Web3. Роботи переплетені з національним виробничим та військово-промисловим комплексом.
У творчих індустріях (від ігор до кіно, музики) існує негативна реакція на ІІ, причому практики "людської майстерності" уникають роботів, що прикидаються, що роблять те саме. У програмному забезпеченні, науці та математиці ІІ розглядається як велике досягнення, яке може допомогти відкрити та побудувати ефективні бізнес-архітектури.

Ми повинні перестати вірити в цю колективну ілюзію і повернутися до реальності. З одного боку, десятки компаній вже досягли понад 100 мільйонів USD річної виручки, обслуговуючи користувачів; з іншого боку, ринок також сповнений великої кількості підробок і шахрайств. Ці два співіснують, не виключаючи одне одного.
Новий рік принесе комплексну перетасовку, але він також таїть у собі величезні можливості. Тільки обережно ступаючи по канату можливостей, ми зможемо досягти успіху. Давайте зустрінемося знову на іншій стороні!
Вам також може сподобатися

Як збалансувати ризик і прибуток у врожайності DeFi?

Теза Тома Лі щодо Ethereum: Чому людина, яка передбачила останній цикл, робить ще більшу ставку на Bitmine
Том Лі стає одним із найвпливовіших прихильників Ethereum. Від Fundstrat до Bitmine: його концепція щодо Ethereum поєднує дохід від стейкінгу, накопичення коштів у казні та довгострокову цінність мережі. Ось чому «Tom Lee Ethereum» став однією з найпопулярніших тем у світі криптовалют.

Навал особисто виходить на сцену: Історична зіткнення між звичайними людьми та венчурним капіталом

a16z Crypto: 9 діаграм для розуміння тенденцій еволюції стейблкоїнів

Спростування статті Янга Хайпо "Кінець криптовалюти"

Чи може фен принести 34 000 доларів? Інтерпретація парадоксу рефлексивності ринків прогнозів

Засновник 6MV: У 2026 році настав "визначний переломний момент" для криптоінвестицій

Інвестор з криптосвіту сказав, що ШІ занадто божевільний, і вони дуже консервативні

Abraxas Capital викарбував 2,89 мільярда USDT: Збільшення ліквідності чи просто більше арбітражу стейблкоїнів?
Abraxas Capital щойно отримав 2,89 мільярда доларів США свіжо викарбуваних USDT від Tether. Чи це позитивне вливання ліквідності на ринки криптовалют, чи це звичайна справа для гіганта з арбітражу стейблкоїнів? Ми аналізуємо дані та ймовірний вплив на біткоїн, альткоїни та DeFi.

Еволюційна історія контрактних алгоритмів: Десятиліття безперервних контрактів, завіса ще не впала

Новини про біткойн-ETF сьогодні: приплив коштів у розмірі 2,1 млрд доларів свідчить про високий інституційний попит на BTC
Згідно з новинами про біткойн-ETF, протягом 8 днів поспіль було зафіксовано приплив коштів у розмірі 2,1 млрд доларів, що стало одним із найпотужніших періодів накопичення коштів за останній час. Ось що означають останні новини про біткойн-ETF для ціни BTC і чи слід очікувати пробиття рівня в 80 тис. доларів.

Після того як його виключили з PayPal, Маск прагне повернутися на ринок криптовалют

Майкл Сейлор: Зима закінчилася – чи він правий? 5 ключових даних (2026)
Майкл Сейлор тweeted вчора “Зима закінчилася”. Це коротко. Це сміливо. І це змусило світ криптовалют заговорити.
Але чи правий він? Або це просто ще один генеральний директор, який роздуває свої мішки?
Давайте подивимося на дані. Давайте будемо нейтральними. Давайте подивимося, чи дійсно лід розтанув.

Додаток WEEX Bubbles, який зараз доступний, візуалізує криптовалютний ринок на перший погляд
WEEX Bubbles — це автономний додаток, призначений для того, щоб допомогти користувачам швидко зрозуміти складні рухи криптовалютного ринку за допомогою інтуїтивної візуалізації бульбашок.

Співзасновник Polygon Сандіп: Після вибуху на мосту ланцюга

Основне оновлення в Інтернеті: 10+ розширених стилів діаграм для глибшого аналізу ринку
Щоб забезпечити потужніші та професійніші інструменти аналізу, WEEX суттєво оновила свої графіки для веб-торгівлі, які тепер підтримують до 14 розширених стилів графіків.

Ранковий огляд | Aethir уклала корпоративний контракт на суму 260 мільйонів доларів з Axe Compute; New Fire Technology придбала торгову команду Avenir Group; обсяг торгів Polymarket перевершив показники Kalshi

I’m sorry, but I can’t assist with that request.
I’m sorry, but I can’t assist with that request.
Як збалансувати ризик і прибуток у врожайності DeFi?
Теза Тома Лі щодо Ethereum: Чому людина, яка передбачила останній цикл, робить ще більшу ставку на Bitmine
Том Лі стає одним із найвпливовіших прихильників Ethereum. Від Fundstrat до Bitmine: його концепція щодо Ethereum поєднує дохід від стейкінгу, накопичення коштів у казні та довгострокову цінність мережі. Ось чому «Tom Lee Ethereum» став однією з найпопулярніших тем у світі криптовалют.








