عالمان منقسمان: رؤى من قمة نيويورك للأصول الرقمية، المؤتمر الأكثر مؤسسية في مجال تقنية البلوك تشين

المؤلف | تيربو غو، شركة IOSG للمشاريع

في شهر مارس من هذا العام، حضرت قمة الأصول الرقمية (DAS) في نيويورك. كان هذا المؤتمر الأكثر "مؤسسية" في مجال تقنية البلوك تشين الذي حضرته على الإطلاق، وقد تركني بشعور مختلط.

بعد عدة أيام من الاستماع إلى المؤتمر، لم يكن ما يتبادر إلى ذهني مدى روعة أغنية معينة أو مدى قوة مشروع معين، بل شعورٌ طاغٍ بالانفصال. لا يقتصر هذا الانفصال على مكان انعقاد المؤتمر فحسب، بل يمتد أيضًا إلى ملاحظاتي حول الصناعة بأكملها خلال فترة وجودي في الولايات المتحدة.

تذاكر لا يرغب بها إلا القليل

هذا لا يعني أن لا أحد يريد تذاكر لحضور DAS؛ في الواقع، كان المكان نابضًا بالحياة للغاية. بل أريد أن أشارككم تفصيلاً جعلني أشعر بمشاعر جياشة.

أدرس حاليًا في جامعة بنسلفانيا، وقد انضممت إلى نادي البلوك تشين التابع للجامعة، وهو نادي بن بلوك تشين. تبلغ تكلفة تذكرة DAS 1800 دولار، وقد حصل النادي هذه المرة على تذاكر مجانية لتوزيعها على الأعضاء، بالإضافة إلى تعويض عن أجرة القطار ذهابًا وإيابًا. بصفتي شخصًا يعمل في هذا المجال منذ فترة، كان رد فعلي الأول هو الحماس. كان رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات يلقي كلمة رئيسية، وكان المسؤولون التنفيذيون من بلاك روك وبنك نيويورك ميلون على المنصة، كما شاركت شركات DTCC وKalshi وDragonfly وEthena وAave وOKX وBNB Chain وغيرها، مما شكل تشكيلة رائعة للغاية. تذكرة بقيمة 1800 دولار، مجانية - ما الذي يدعو للتردد؟

لكن لم يرغب الكثيرون في النادي في الحصول على هذه التذكرة.

هذه هي الطبقة الأولى من الانفصال: أشعر بحماس شديد تجاه هذه الفرص؛ ومع ذلك، فإن معظم طلاب الجامعات الأمريكيين من حولي لا يهتمون بها بنفس القدر. إنهم أكثر اهتماماً بحضور جلسات المعلومات الخاصة بشركة غولدمان ساكس، أو الحصول على تدريب داخلي في مختبرات الذكاء الاصطناعي، أو السعي وراء وظائف في مجال الخدمات المصرفية. لا يمثل سحر العملات المشفرة عامل جذب كبير بالنسبة لهم. لا يوجد صواب أو خطأ في هذا، لكنه يخبرك بوضوح بشيء واحد: في نظر الشباب في أفضل الجامعات في الولايات المتحدة، يتم تخفيف جاذبية العملات المشفرة باستمرار بواسطة الذكاء الاصطناعي والتمويل التقليدي.

مؤتمر مؤسسي

كان مكان انعقاد مؤتمر DAS مليئًا بالبدلات الرسمية؛ كان هذا هو الحدث الوحيد الذي حضرته في مجال العملات المشفرة حيث كان الجميع تقريبًا يرتدون ملابس رسمية. كان الجو العام مؤسسياً إلى حد ما.

قابلت عدداً لا بأس به من الأشخاص خلال محادثات فردية داخل وخارج المكان: سانتياغو، مؤسس شركة Inversion، وجورج، رئيس قسم الأبحاث؛ جاي يونغ، مؤسس شركة Ethena؛ ريتشارد، الشريك الإداري لشركة Fabric.vc؛ وأفراد من شركات Bridge وCircle وKPMG وDeloitte وToken Terminal وDoubleZero وغيرها. توضح هذه القائمة نفسها موقع DAS: إنه مكان تتقاطع فيه البنية التحتية للتمويل التقليدي والعملات المشفرة بشكل عميق.

المؤسسات تتقدم، بينما يشعر رواد العملات الرقمية بالارتباك النسبي.

بعد حضوري برنامج DAS لبضعة أيام، يمكن تلخيص شعوري الأساسي في جملة واحدة: تتطور المؤسسات باستمرار، بينما يشعر رواد العملات المشفرة بالحيرة نسبياً. لقد توقعنا منذ فترة طويلة وصول التبني الجماعي، ولكن عندما يحدث ذلك بالفعل، يصبح العالم مختلفاً تماماً.

هذه هي الطبقة الثانية من الانفصال.

لنبدأ أولاً بالحديث عن الجانب المؤسسي. إن جدول أعمال DAS بأكمله يوضح لك أن وتيرة التقدم في التمويل التقليدي سريعة للغاية في الواقع:

لم تعد الأوراق المالية المُرمّزة مجرد مفهوم؛ بل يجري تطبيقها. أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات نظام تصنيف للترميز، يقسمه إلى ثلاثة نماذج: الترميز المباشر (حيث يصدر المصدرون مباشرة من خلال وكلاء التحويل)، والترميز غير المباشر (حيث تصدر المؤسسات الحافظة مثل DTCC شهادات أسهم "التوأم الرقمي")، والترميز التركيبي (الذي يرسم خرائط التعرضات بناءً على المشتقات). ومن بين هذه الخطط، تبرز خطة DTCC بشكل خاص؛ إذ يمكنها إكمال عملية التحويل بين الرموز والأوراق المالية التقليدية في حوالي خمس عشرة دقيقة مع الحفاظ على تكافؤ السيولة بين المجموعتين. تخطط شركة DTCC لوضع أسهم مؤشر راسل 1000 وصناديق الاستثمار المتداولة الرئيسية والسندات الحكومية ومنتجات الدخل الثابت على سلسلة الكتل بحلول النصف الثاني من عام 2026، وقد تلقت بالفعل خطاب عدم اتخاذ إجراء من هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. هذه ليست حزم مشتقات مالية، بل هي شهادات أسهم حقيقية، وأرباح حقيقية، وحماية حقيقية للمستثمرين، وملكية حقيقية.

تتشكل ثلاثة أسواق فرعية واضحة من خلال خدمة العملات المستقرة. بعد التحدث مع أشخاص من بريدج، وسيركل، وإيثينا، وجدت موضوعًا مشتركًا: تعمل شركة Bridge على حلول العلامات التجارية المؤسسية، وتركز شركة Circle على سيناريوهات الامتثال الإقليمية (مثل مدفوعات العملات المستقرة في صناعة البناء في أمريكا اللاتينية)، وتخدم Ethena المشاريع الأصلية للعملات المشفرة (تبحث مشاريع Jupiter وMegaETH وSui وغيرها من مشاريع الطبقة 1/الطبقة 2 عن Ethena لتوفير العملات المستقرة كخدمة). لا تتعارض هذه المسارات الثلاثة مع بعضها البعض، وهي تتقدم في أسواقها الفرعية الخاصة.

يشهد سوق الائتمان الذي يستخدم البيتكوين كضمان نضجاً سريعاً. في نهاية فبراير 2026، أصدرت شركة ليدن أول سندات مدعومة بأصول (ABS) لقروض البيتكوين مصنفة علنًا، وحصلت على تصنيف استثماري من وكالة ستاندرد آند بورز. هذا التمويل مدته ثلاث سنوات، ويشارك فيه أكثر من اثنتي عشرة جهة من شركات التأمين والمعاشات التقاعدية وصناديق الاستثمار المشتركة وصناديق التحوط، وتتولى شركة فيديليتي ديجيتال أسيتس حفظ الأصول. بالمقارنة مع قروض العملات المشفرة، والتي عادة ما تكون مدتها أقل من اثني عشر شهرًا، فإن هذا يمثل علامة فارقة. كما شهدت شركة مابل تدفقاً إضافياً لرأس المال الإقراضي بقيمة 400 مليون دولار هذا العام. تدخل البنوك التقليدية مجال الوساطة الرئيسية في العملات المشفرة لأنها قلقة من أن يلجأ عملاء صناديق التحوط إلى منصات تداول العملات المشفرة.

إن سيولة أسواق التنبؤ هي الخندق الحقيقي. شارك جون وانغ من شركة كالشي وجهة نظر مثيرة للاهتمام على خشبة المسرح: أسواق التنبؤ التي بنتها روبن هود وكوين بيس بنفسها لا تشكل تهديدًا كبيرًا لأن الجزء الأصعب في أسواق التنبؤ هو السيولة وليس التوزيع. تحافظ شركة كالشي على مجمع سيولة موحد على مستوى العالم، بينما يضطر المنافسون إلى تقسيم مجمعاتهم إلى مجمعات أمريكية وغير أمريكية لأسباب تنظيمية، مما يخلق انفصالاً طبيعياً عميقاً.

تُعتبر الخزائن الموجودة على سلسلة الكتل نوعًا جديدًا من صناديق الاستثمار المتداولة. تم ذكر هذا الموضوع مراراً وتكراراً في DAS. تتمثل منطق صناديق الاستثمار المتداولة التقليدية في تجميع سلة من الأصول في منتجات موحدة، وما تفعله الخزائن الموجودة على السلسلة هو نفسه بشكل أساسي ولكن مع إضافة قابلية التركيب والشفافية. بدأت المزيد والمزيد من المؤسسات في بناء خدمات إدارة الاستراتيجية حول الخزائن، ودور مديري الخزائن مشابه جدًا لدور مديري الصناديق التقليدية. بالإضافة إلى ذلك، مع انخراط عدد كبير من المتداولين مؤخرًا في تداول العقود الآجلة والسلع على منصة Hyperliquid، سيستمر الطلب على إدارة الصناديق في الخزائن الموجودة على سلسلة الكتل في النمو.

كما أن مناقشة السلاسل العامة مقابل السلاسل الخاصة مثيرة للاهتمام أيضاً. يعتمد نهج JPMorgan على النشر متعدد السلاسل، باستخدام السلاسل الخاصة لتحقيق الكفاءة الداخلية (لا حاجة لتكوينات محفظة إضافية) والسلاسل العامة للتوزيع، مدفوعة بالكامل بالطلب. تم نشر DTCC في البداية على Canton (سلسلة خاصة) ولكن بدأ أيضًا في النشر على السلاسل العامة بعد أن رفعت هيئة الأوراق المالية والبورصات القيود، وبناء طبقة تنسيق عبر السلاسل لتمكين التدفق الحر للرموز. من وجهة نظر رواد العملات المشفرة، تتفوق سلاسل الكتل العامة من حيث التطبيق العملي، حيث تتم عمليات التداول اللامركزية وأسواق الإقراض وقابلية التركيب على سلاسل الكتل العامة. ومع ذلك، لا يمكن إنكار أن السلاسل الخاصة مثل كانتون وتيمبو تتمتع بمزايا امتثال متأصلة في سيناريوهات البنية التحتية المؤسسية. يوجد حاليًا عدد كبير جدًا من سلاسل L1/L2، ويرجع ذلك أساسًا إلى التمويل المفرط من رأس المال الاستثماري، ويتوقع العديد من الضيوف أن يتم دمج هذا في النهاية إلى ما لا يزيد عن عشر سلاسل ذات مغزى.

قدمت Multicoin أربعة عوامل محفزة لتقليل المخاطر الهيكلية، واصفة إياها بأنها "نقاط تحول نادرة": الوضوح التنظيمي (تم توقيع قانون GENIUS في يوليو 2025)، والبنية التحتية الناضجة (تحويلات العملات المستقرة تكاد تكون بدون تكلفة، وتجارب المحفظة مجردة)، والذكاء الاصطناعي الذي يضغط دورات البناء (يمكن للمهندسين الأفراد تقديم الحد الأدنى من المنتجات القابلة للتطبيق في غضون أيام)، والاعتراف السائد (أكثر من 52 مليون أمريكي يمتلكون عملات مشفرة). كما أشارت Multicoin تحديدًا إلى مفهوم "DeFi Mullet"، حيث تكون الواجهة الأمامية هي تجربة المستخدم للتمويل التقليدي، بينما تعمل الواجهة الخلفية على بروتوكولات DeFi، مع عدم إدراك المستخدمين تمامًا أنهم يستخدمون DeFi.

وهناك منظور استثماري آخر مثير للاهتمام يأتي من سانتياغو من شركة Inversion. تتلخص حجته الأساسية في أن التقنيات مثل الذكاء الاصطناعي والعملات المشفرة التي تخفض التكاليف غالباً لا تفيد الشركات الناشئة التي تقوم بتطويرها، بل تفيد الشركات العملاقة التقليدية التي لديها قنوات توزيع وتتبناها. واستشهد بشركة ويسترن يونيون كمثال، حيث اعتقد الجميع في وقت من الأوقات أن العملات المستقرة ستقضي على ويسترن يونيون، لكن ويسترن يونيون هي في الواقع الشركة الأفضل استعدادًا لاستخدام العملات المستقرة. لديها علامة تجارية، وشبكة توزيع تغطي أكثر من 200 دولة، و923 مليون دولار من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك. أوضح الرئيس التنفيذي لشركة ويسترن يونيون استراتيجية العملة المستقرة بوضوح على المنصة الرئيسية في مؤتمر DAS وأعلن عن إطلاق عملتها المستقرة الخاصة USDPT على منصة سولانا. لقد تحولت شركة ذات تاريخ يمتد لـ 175 عامًا من الشك إلى إصدار العملات في أقل من عام، بينما لا يزال السوق يقدر قيمتها بـ 2.8 مليار دولار، مع نسبة سعر إلى ربحية تبلغ 6 أضعاف وعائد توزيعات أرباح بنسبة 10٪، مما يشير إلى أن السوق يسعر احتمالية معدومة لتبني التكنولوجيا. إذا تم تنفيذه بشكل جيد، فإن هذا يمثل خيار إعادة تقييم مجاني.

تبدو هذه البيانات والحقائق مثيرة للغاية. لكن في زوايا أخرى من المكان، كان الجو مختلفاً تماماً.

أعرب العديد من رواد العملات المشفرة عن شعورهم بالتشاؤم في محادثات خاصة. تقوم الصناديق التي تتعامل في العملات البديلة بتصفية مراكز الرموز لأكثر من ستة أشهر لأن العديد من فرق المشاريع تتعامل مع الرموز على أنها "أموال احتكارية"، ولم يتم حل مسألة "الربح المزدوج" من الأسهم والرموز. لا يعني التواجد على السلسلة خلق السيولة؛ بل إن العديد من منتجات التمويل اللامركزي التي تعتمد على الرموز لا تفي بمتطلبات عزل الإفلاس. وقد صرح البعض بذلك بشكل مباشر: أنت تعرف كيف سيبدو المستقبل؛ السؤال هو كيف ومتى، ولكن بصفتك شخصًا في هذا المجال، يبدو أنه لا يمكنك المشاركة. هناك فجوة كبيرة بين ما تروج له هذه المؤسسات وما يمكنك فعله بما لديك.

الانفصال بين الطلاب: مؤتمر بن بلوك تشين

بعد فترة وجيزة من تأسيس DAS، قمت أنا وأعضاء النادي بتنظيم مؤتمر Penn Blockchain (PBC) في فيلادلفيا. إذا كان الانفصال في DAS هو "المؤسسة مقابل الجيل الأصلي للعملات المشفرة"، فقد أظهر لي PBC جانبًا آخر من هذا الانفصال: "جودة الموارد مقابل مصالح الجيل الجديد".

كان الحضور في مؤتمر PBC مثيرين للإعجاب أيضاً، بما في ذلك رئيس قسم الأصول الرقمية في شركة Fidelity، والرئيس التنفيذي لشركة Strategy (المعروفة سابقاً باسم MicroStrategy)، وشركة ParaFi Capital، وشركة Dragonfly، وشركة MasterCard، وشركة Ribbit Capital، وغيرهم.

ومع ذلك، فإن غالبية الطلاب لا يبديون حماساً كبيراً للعملات المشفرة. يفضل معظم طلاب المرحلة الجامعية الأولى حضور الفعاليات المتعلقة بالذكاء الاصطناعي أو السعي وراء وظائف مصرفية، وهي حقيقة لا يمكن إنكارها.

من منظور آخر، هذه أيضاً إشارة. إن جودة الحضور في مؤتمر PBC في ازدياد؛ فشركتا Fidelity و Strategy ليستا موجودتين لمجرد القيام بالواجب، كما بدأت BNB Chain أيضًا بجولة في الجامعات الأمريكية، في محاولة لتوسيع قاعدة المطورين والمستخدمين على مستوى الحرم الجامعي. يشير هذا إلى أن العملات المشفرة أصبحت أكثر مؤسسية ومركزية. إذا كنت تقدم خدمات البنية التحتية للمؤسسات، فهذه في الواقع إشارة إيجابية.

عالمان

وأنا أقف في نيويورك في ربيع عام 2026، أرى عالمين يتسارع انقسامهما.

في عالم واحد، يناقش رئيس هيئة الأوراق المالية والبورصات الأطر التنظيمية على المنصة، وتستعد شركة DTCC لنقل مؤشر راسل 1000 إلى سلسلة الكتل، وتصنف وكالة ستاندرد آند بورز سندات قروض البيتكوين على أنها ذات درجة استثمارية، وتصدر شركة ويسترن يونيون عملات مستقرة على منصة سولانا، وتسارع البنوك التقليدية إلى صياغة استراتيجيات الأصول الرقمية. الكلمات المفتاحية في هذا العالم هي التقدم والتنفيذ واغتنام الفرص.

في عالم آخر، يتردد رواد العملات المشفرة بشأن ما إذا كان ينبغي عليهم التحول إلى الذكاء الاصطناعي، ويُظهر الشباب في المدارس اهتمامًا ضئيلًا بتقنية البلوك تشين، وتتم تصفية صناديق السيولة الخاصة بالعملات البديلة، وسوق العمل متجمد. الكلمات المفتاحية في هذا العالم هي الارتباك والانكماش والانتظار.

تتدفق الموارد والفرص في هذه الصناعة بسرعة غير مسبوقة، لكن تدفقها شديد التركيز: يتركز على الجانب المؤسسي، ويتركز في أيدي عدد قليل جداً من الأفراد ذوي الرتب العليا.

بصفتي ممارساً في المنطقة الناطقة بالصينية، أود أن أقول: لا تدع مشاعر السوق قصيرة الأجل وسرديات الذكاء الاصطناعي تحجب رؤيتك. يشهد هذا القطاع تحولاً هيكلياً عميقاً، والمنطق الذي تحركه المؤسسات والامتثال والبنية التحتية في العالم الجديد بات يسيطر. سيستمر الانفصال بين هذين العالمين لفترة طويلة.

ملاحظة من المؤلف: تستند هذه المقالة إلى سجلات المؤلف ومراسلاته الميدانية خلال حضوره قمة الأصول الرقمية في نيويورك ومؤتمر بن بلوك تشين في فيلادلفيا في مارس 2026. المعلومات المتعلقة بالمشروع ووجهات نظر السوق المذكورة في النص هي لأغراض مرجعية فقط ولا تشكل نصيحة استثمارية.