Depeg delle stablecoin spiegato: perché una stablecoin da 1 $ può essere scambiata sotto 1 $

Una stablecoin dovrebbe valere un dollaro, eppure, nel corso di un fine settimana di 03/2023, una delle più grandi veniva scambiata a circa 87 centesimi. È un utile promemoria del fatto che il prezzo mostrato sullo schermo e il valore che una moneta è progettata per mantenere non sono la stessa cosa.

Questa differenza tra il valore obiettivo e il prezzo di mercato si chiama depeg. Ecco cosa significa, i due modi in cui un peg può venir meno, come i diversi modelli possono fallire in modi diversi e quali informazioni vale la pena verificare quando una stablecoin viene scambiata sotto 1 $.

Cos’è un depeg: prezzo di mercato e valore di rimborso

Il peg di una stablecoin è un valore obiettivo, di solito un dollaro statunitense. Si verifica un depeg quando il suo prezzo di mercato si allontana da tale valore, e può accadere in entrambe le direzioni. Il prezzo di mercato è quello concordato da acquirenti e venditori sugli exchange e su altre piattaforme. Il valore di rimborso è quanto l’emittente si è impegnato a pagare, in genere 1 $ per token, ma solo a chi può riscattarlo direttamente presso l’emittente.

La Federal Reserve sottolinea che si tratta di processi distinti: riscattare i token presso l’emittente è una cosa, venderli sul mercato è un’altra. Il depeg si manifesta nel secondo caso. Uno studio di S&P Global su cinque grandi stablecoin ancorate al dollaro ha rilevato che le flessioni sotto 1 $ sembravano essere più frequenti e durare più a lungo dei rialzi sopra tale valore.

Due modi in cui può venir meno il peg delle stablecoin garantite da riserve

I ricercatori della Federal Reserve descrivono l’instabilità del peg delle stablecoin garantite da riserve come un fenomeno che si manifesta in due forme. La prima è il rischio di rimborso. Se i detentori perdono fiducia nella solidità delle garanzie di una stablecoin, può verificarsi una corsa ai riscatti: i detentori si affrettano a riscattare i token e le riserve vengono liquidate per soddisfare la domanda. La seconda è una distorsione del prezzo sul mercato secondario, dove gli shock della domanda possono allontanare il prezzo dal peg finché l’emittente non adegua l’offerta.

In genere, l’arbitraggio mantiene il prezzo vicino a 1 $. Se il prezzo di mercato scende al di sotto del valore di rimborso, chi può riscattare i token presso l’emittente ha un incentivo ad acquistarli a basso prezzo e a riscattarli, facendo così risalire il prezzo. Questo meccanismo si inceppa quando il mercato perde fiducia nel peg o i riscatti vengono bloccati. La stessa ricerca mostra inoltre che, durante bruschi ribassi del mercato crypto, le stablecoin ancorate al dollaro sono talvolta state scambiate sopra 1 $ per un certo periodo, perché gli investitori si riversano su di esse.

Come falliscono in modo diverso i tre modelli

Le stablecoin garantite da valute fiat falliscono quando le riserve o i canali di rimborso sono fragili: può diminuire il valore degli asset di riserva, venir meno la fiducia nel custode oppure smettere di funzionare la procedura di rimborso. Le stablecoin garantite da crypto-asset sono coperte da altri crypto-asset, di solito con sovracollateralizzazione; un brusco calo del prezzo delle garanzie può quindi mettere a rischio il peg. La Federal Reserve osserva che queste monete possono perciò essere soggette a corse ai riscatti più frequenti e marcate.

Le stablecoin algoritmiche detengono poche riserve o non ne detengono affatto e si affidano agli smart contract per adeguare l’offerta. Secondo la Federal Reserve, questi meccanismi funzionano solo se un numero sufficiente di partecipanti crede che il prezzo tornerà al peg; se la fiducia viene meno, può innescarsi una corsa ai riscatti che si autoalimenta. Nel suo glossario, la Federal Reserve definisce “spirale della morte” la spirale che ne deriva, in cui la stablecoin e il suo token associato crollano insieme.

Due casi: USDC in 03/2023 e TerraUSD in 05/2022

In 03/2023, tre banche statunitensi sono fallite nel corso di un fine settimana. Secondo S&P Global, USDC è scesa di circa 13% sotto 1 $, toccando un minimo vicino a 0,87 $, dopo che il suo emittente ha confermato che 3,3 mld $ di riserve in contanti erano depositate presso Silicon Valley Bank; inoltre, l’emittente dipendeva in parte da altre due banche in difficoltà per consentire i riscatti. DAI ha seguito la stessa dinamica, perché all’epoca USDC costituiva oltre la metà delle sue garanzie. Entrambe si sono riprese dopo che le autorità statunitensi hanno confermato il sostegno ai creditori delle banche. Tether, che non era esposta alla banca, è salita leggermente sopra 1 $, mentre i detentori si spostavano dalle monete coinvolte.

TerraUSD, una stablecoin algoritmica, è crollata in 05/2022. La Federal Reserve osserva che il suo collasso ha avuto ripercussioni sull’intero ecosistema degli asset digitali; S&P lo descrive come uno dei crolli improvvisi osservati nei modelli algoritmici. I due casi mostrano quanto possano essere diversi gli esiti dello stesso fenomeno, il depeg: le riserve di USDC esistevano, ma erano temporaneamente inaccessibili, mentre il modello di TerraUSD stesso ha ceduto.

Cosa verificare quando una stablecoin viene scambiata sotto 1 $

Quando una stablecoin viene scambiata sotto 1 $, vale la pena cercare alcune informazioni. L’emittente ha rilasciato una dichiarazione pubblica? Quando è stato pubblicato l’ultimo rapporto sulle riserve e da cosa sono composte? I riscatti sono stati sospesi o ritardati? Lo sconto si osserva su una sola piattaforma o su più piattaforme? E quale rete e quale versione del token detieni, dato che le versioni bridged possono comportarsi diversamente da quelle native?

S&P Global osserva che la trasparenza sul meccanismo di stabilizzazione e sulle procedure di rimborso influenza i prezzi di mercato. Sono informazioni da verificare, non segnali su come si muoverà il prezzo in futuro.

Promemoria WEEX: verifica i fatti, non solo il prezzo

WEEX ricorda agli utenti che un prezzo inferiore a 1 $ su una singola piattaforma, da solo, non rivela cosa ci sia alla base. Controlla le dichiarazioni dell’emittente e il suo rapporto sulle riserve più recente, verifica la rete e l’indirizzo del contratto coinvolti e diffida di chiunque offra di “recuperare” o “scambiare” una moneta che ha perso il peg chiedendoti la frase seed o la chiave privata. Questo contenuto non costituisce una consulenza finanziaria.

Conclusione

Un depeg si verifica quando il prezzo di mercato di una stablecoin si allontana dal suo valore obiettivo e può essere causato da problemi nei rimborsi, da distorsioni dei prezzi sul mercato o dal cedimento del modello stesso. L’episodio di USDC del 2023 e il collasso di TerraUSD del 2022 mostrano quanto possano essere diverse le cause e le conseguenze. Sapere a quale meccanismo si affida una stablecoin aiuta a capire la maggior parte degli aspetti da tenere sotto controllo.

Domande frequenti

1. Cos’è il depeg di una stablecoin?
Un depeg si verifica quando il prezzo di mercato di una stablecoin si allontana dal suo valore obiettivo, di solito 1 $. Può scendere sotto o salire sopra tale valore.

2. Perché una stablecoin può essere scambiata sotto 1 $ anche se è interamente garantita?
Perché il prezzo di mercato e il valore di rimborso sono distinti. In 03/2023, le riserve di USDC esistevano, ma una parte era depositata presso una banca in difficoltà e i canali di rimborso erano stati interrotti; di conseguenza, il prezzo di mercato è sceso finché non è stato confermato il sostegno ai creditori delle banche.

3. Una stablecoin può essere scambiata sopra 1 $?
Sì. La Federal Reserve ha rilevato che, durante bruschi ribassi del mercato crypto, le stablecoin ancorate al dollaro sono talvolta state scambiate sopra 1 $, quando gli investitori si riversano su di esse, finché l’emittente non adegua l’offerta.

4. Una riduzione dell’offerta totale di una stablecoin equivale a un depeg?
No. Un depeg è una variazione del prezzo di scambio. Una riduzione dell’offerta significa che i token sono stati riscattati e ritirati dalla circolazione: si tratta di un evento distinto.

5. Un depeg significa sempre che una stablecoin è crollata?
No. USDC si è ripresa nel giro di pochi giorni, mentre TerraUSD è crollata. L’esito dipende dal meccanismo e dalla tenuta delle riserve e dei rimborsi.