Partner operativo di a16z Crypto: Wall Street sta vivendo il più grande rinnovamento infrastrutturale degli ultimi 30 anni

Autore: Jason Rosenthal, socio operativo di a16z

A cura di: Hu Tao, ChainCatcher

Wall Street non si limita più a esplorare la blockchain: sta passando a questa tecnologia.

Per anni, le istituzioni che costituiscono la spina dorsale dei mercati finanziari globali – borse, stanze di compensazione e piattaforme di trading elettronico – sono rimaste a guardare da lontano, ma ora stanno puntando sulle soluzioni on-chain.

Quello a cui stiamo assistendo oggi è il più grande rinnovamento infrastrutturale nei mercati dei capitali dall'avvento del trading elettronico, trent'anni fa.

Ma la maggior parte delle persone se ne renderà conto solo una volta che la trasformazione sarà completa.

Perché proprio adesso questo cambiamento: La velocità cambia tutto

Tutte le istituzioni che stanno seguendo questa direzione credono fermamente in una cosa: le infrastrutture on-chain miglioreranno in modo significativo la velocità dei flussi di capitale. La storia lo ha chiaramente dimostrato.

Pensiamo allo sviluppo del trading elettronico negli anni '90: prima della comparsa delle reti di comunicazione elettronica (ECN) e dei broker online, l'esecuzione di un'operazione poteva richiedere diversi minuti, gli spread venivano calcolati in frazioni e le autorizzazioni di trading erano limitate da fattori geografici e dal capitale disponibile. Poi, l'infrastruttura è cambiata. Gli spread hanno registrato un calo significativo. Le commissioni sono scese da 150 dollari a 9,95 dollari, fino ad arrivare a zero. I volumi di scambio sono saliti alle stelle. La partecipazione del settore al dettaglio ha registrato un'impennata. Il mercato degli anni 2000 era molto diverso da quello degli anni '90: non solo i prezzi erano più bassi, ma anche le dimensioni erano maggiori.

La tokenizzazione applica la stessa logica all'intero sistema finanziario globale: Mercati attivi 24 ore su 24, 7 giorni su 7, regolamento immediato, distribuzione transfrontaliera senza intoppi, superamento della frammentazione degli asset causata dai precedenti minimi a sei cifre e movimentazione delle garanzie in tempo reale anziché il loro inutilizzo durante la notte. Maggiore velocità di negoziazione. Una maggiore partecipazione. Una fetta di mercato più ampia.

Ma cosa significa realmente "tokenizzazione"? Le attività tokenizzate sono rappresentazioni digitali di attività del mondo reale (RWA) — quali titoli di Stato, azioni Apple, atti immobiliari — registrate sulla blockchain sotto forma di token programmabili. A differenza del passato, quando i custodi tracciavano la proprietà tramite banche dati centralizzate limitatamente a determinati fusi orari, le risorse tokenizzate esistono sulla blockchain: sono trasferibili, programmabili e consentono un regolamento immediato in qualsiasi momento e in tutto il mondo.

Non si tratta di derivati, bensì di beni reali, e dispongono di un’infrastruttura di base più solida.

Le istituzioni hanno iniziato ad agire.

Nel dicembre 2025, la DTCC ha ricevuto una lettera di non intervento dalle autorità statunitensi. Commissione per i Titoli e gli Scambi (SEC) che le consente di tokenizzare beni reali su una blockchain approvata. Nel 2024 la DTCC ha gestito transazioni per un valore di 37.000 miliardi di dollari. Il suo obiettivo è quello di lanciare servizi di tokenizzazione negli Stati Uniti Titoli del Tesoro nel primo semestre del 2026.

Il 19 gennaio 2026, la Borsa di New York ha annunciato il lancio di una piattaforma per la negoziazione e il regolamento on-chain 24 ore su 24, 7 giorni su 7, di azioni e ETF statunitensi — che include la negoziazione di frazioni azionarie, il regolamento istantaneo e il finanziamento tramite stablecoin — e ha stretto una partnership con BNY e Citigroup per supportare i depositi tokenizzati per la camera di compensazione dell'Intercontinental Exchange (ICE). Le borse valori più famose al mondo stanno passando al trading on-chain.

Tradeweb ha completato la sua prima operazione di finanziamento in tempo reale a copertura dell'intera catena per il mercato statunitense Titoli del Tesoro denominati in USDC con scadenza ad agosto 2025: l'operazione è stata conclusa di sabato, aggirando i tradizionali orari di regolamento, con la partecipazione, tra gli altri, di Bank of America, Citadel Securities, DTCC e Virtu Financial. Da allora, questo modello di finanziamento si è ampliato di trimestre in trimestre e ora copre i regolamenti transfrontalieri e infragiornalieri. Nel settembre 2025 il Nasdaq ha presentato alla SEC le proprie proposte di modifica al regolamento.

La situazione sembra sempre più una migrazione piuttosto che una serie di esperimenti isolati.

I costi nascosti dell'attuale sistema

Un secondo fattore alla base di tutto ciò è che il mercato attuale è incentrato sugli intermediari piuttosto che sul mercato stesso.

Prendiamo in esame una tipica operazione su titoli: gli operatori pagano gli spread ai broker. Nel trading istituzionale, i prime broker applicano commissioni di finanziamento. Le borse valori e gli agenti di trasferimento percepiscono delle commissioni. I depositari applicano commissioni di custodia. La DTCC applica commissioni durante le operazioni di compensazione, regolamento netto e regolamento. Anche se gli Stati Uniti riuscissero a introdurre il regolamento T+1 nel 2024 – una riforma che ha richiesto decenni, dato che in passato ci volevano giorni – il capitale rimarrebbe comunque immobilizzato durante la notte, il che equivale a una «tassa strutturale» a carico di tutti i partecipanti.

Gli smart contract e il regolamento atomico risolvono questa situazione di stallo. Ora entrambe le parti possono concludere immediatamente le transazioni sulla blockchain e i risultati delle transazioni sono definitivi.

I margini di profitto nel sistema attuale — ovvero la sua redditività — non sono scomparsi... ma si sono piuttosto trasformati in opportunità per i nuovi operatori. In altre parole, i loro margini di profitto rappresentano per te l'occasione per creare un nuovo sistema.

La svolta decisiva sta nella chiarezza normativa, e questo processo è finalmente iniziato. Se si riuscirà a mantenere lo slancio attuale, l'impatto del CLARITY Act sulla finanza tradizionale sarà paragonabile ai risultati ottenuti dal Genius Act nel diffondere e accelerare lo sviluppo delle stablecoin.

Le misure di salvaguardia di cui hanno bisogno le grandi istituzioni stanno cominciando a prendere forma. Allora, cosa significa tutto questo per i costruttori?

Il passaggio dell'infrastruttura finanziaria globale alla blockchain genererà una domanda di categorie di prodotti e servizi completamente nuove.

Le aziende esistenti che crescono più rapidamente non sono i tuoi concorrenti, ma i tuoi clienti. DTCC non intende sviluppare middleware. La Borsa di New York non intende sviluppare strumenti di conformità. Tradeweb non intende creare livelli di distribuzione transfrontalieri.

Queste aziende stanno realizzando infrastrutture regolamentate e di livello istituzionale. E i fondatori hanno il compito di sviluppare tutti i prodotti che funzionano su tale piattaforma.

Questo ricorda il modello degli anni '90. Non sono state le borse a creare E*TRADE. Non hanno costruito i terminali Bloomberg. Non sono stati loro a sviluppare i sistemi di gestione degli ordini e le piattaforme di prime brokerage che hanno caratterizzato l'era successiva. Queste piattaforme sono state create da fondatori che hanno saputo prevedere le tendenze future.

Più partecipanti, circolazione più veloce, minore attrito.

Maggiore liquidità, mercati più ampi.

La storia ha chiaramente indicato quale sarà il risultato finale di tutto questo.

Si è aperta la finestra di opportunità per la creazione di infrastrutture tokenizzate per i mercati finanziari. Cogli l'occasione e cresci in modo costante.