Badania nad tygrysami: Analiza obecnej sytuacji inwestorów detalicznych na dziewięciu głównych rynkach azjatyckich

Niniejszy raport został opracowany przez Tiger Research. Chociaż rynek kryptowalut szybko się rozwija, liczba inwestorów indywidualnych maleje. Przeanalizowaliśmy bariery wejścia na największe rynki dziewięciu potencjalnych grup użytkowników w Azji oraz reakcje giełd.

1. Rynek się rozrósł, ale sektor detaliczny kurczy się

Od czasu zatwierdzenia spotowego funduszu ETF w Stanach Zjednoczonych w 2024 roku napłynęły tam znaczne środki kapitałowe od inwestorów instytucjonalnych. Firmy coraz częściej uwzględniają bitcoiny w swoich bilansach. Giełdy zaczęły również tokenizować akcje dużych amerykańskich spółek. Bariery między tradycyjnym rynkiem finansowym a rynkiem kryptowalut ulegają zniesieniu po obu stronach. Wielkość rynku znacznie wzrosła.

Jednak kierunek rozwoju handlu detalicznego jest dokładnie odwrotny. W wielu krajach obserwuje się spadek wolumenu obrotów detalicznych oraz liczby użytkowników.

W poprzednich cyklach altcoiny o wysokim zysku przyciągały dużą liczbę nowych użytkowników. Jednak ta siła napędowa już nie istnieje. Zmienność kursów altcoinów nie jest już taka jak kiedyś. Udział Bitcoina w rynku osiągnął około 60%. Obecnie nie ma żadnych mechanizmów mających na celu przyciągnięcie nowych użytkowników, co sprawia, że pozostają tylko dotychczasowi użytkownicy.

Jednak największe giełdy wdrażają szereg strategii mających na celu przyciągnięcie nowych użytkowników.

Giełdy określają tych potencjalnych inwestorów mianem „osób zainteresowanych kryptowalutami”: rozumieją oni, na czym polegają kryptowaluty, interesują się nimi, ale jeszcze nie zainwestowali. Biorąc pod uwagę liczbę ludności i stopień upowszechnienia Internetu w głównych krajach azjatyckich, ta grupa potencjalnych inwestorów może liczyć dziesiątki milionów osób. W miarę jak wzrost liczby obecnych użytkowników osiągnie punkt krytyczny, osoby zainteresowane kryptowalutami staną się kluczowym czynnikiem decydującym o kolejnym etapie rozwoju branży.

Zmienność jest najczęściej wymienianą przeszkodą. Jednak zmienność jest jedynie powierzchownym objawem, a nie prawdziwą przyczyną. Akcje również charakteryzują się zmiennością, jednak ludzie nadal je kupują ze względu na regulacje rządowe, ochronę funduszy oraz powszechną akceptację jako legalnej formy inwestycji. Kryptowalutom brakuje tych trzech elementów.

Pięć głównych przeszkód utrudnia działanie osobom zainteresowanym kryptowalutami:

• Niepewność regulacyjna: Zasady ochrony prawnej nie są jasno określone. W niektórych krajach obowiązują jasno określone przepisy, podczas gdy w innych nie.
• Zagrożenia dla bezpieczeństwa: Obawy związane z włamaniem do platform wymiany, zniknięciem środków lub zamrożeniem aktywów.
• Obciążenia podatkowe: Stawki podatkowe są nieprzewidywalne, a przepisy mogą ulec zmianie.
• Łatwość obsługi: Trudno jest zdecydować, od czego i jak zacząć. Staking, handel na zdecentralizowanych giełdach oraz inne złożone mechanizmy zwiększają opór.
• Postrzeganie społeczne: Handel kryptowalutami jest postrzegany jako „hazard”.

Każdy z ośmiu rynków azjatyckich przeanalizowanych w niniejszym raporcie boryka się z innymi przeszkodami.

2. Analiza zainteresowania kryptowalutami na głównych rynkach azjatyckich: Różne przeszkody, z jakimi boryka się każdy kraj

2.1 Azja Północno-Wschodnia: Korea Południowa, Japonia, Hongkong

Porównanie krajów Azji Północno-Wschodniej

Azja Północno-Wschodnia jest regionem, w którym przepisy dotyczące kryptowalut rozwijają się najszybciej. Te trzy rynki albo wprowadziły już specjalne ramy prawne lub systemy licencyjne, albo wkrótce je uruchomią.

Jednak kierunek regulacji i charakter poszczególnych rynków znacznie się od siebie różnią. W Korei Południowej panuje silna kultura handlu spekulacyjnego. W Japonii obserwuje się specyficzną strukturę handlu skupioną wokół XRP. Hongkong dąży do stworzenia globalnego centrum skupiającego inwestorów instytucjonalnych.

2.1.1. Korea Południowa: Drugie miejsce pod względem liczby użytkowników, ale tendencja spadkowa

Warunki inwestowania w kryptowaluty na rynku detalicznym w Korei Południowej: Pięć kluczowych wskaźników

W Azji najaktywniejszy jest handel walutą fiducjarną Korei Południowej w zamian za kryptowaluty.

W drugiej połowie 2025 roku wolumen obrotu wonem koreańskim wyniósł 663 mld dolarów, co stanowiło niemal tyle samo, co globalny wolumen obrotu dolarem, plasując się na drugim miejscu na świecie. Liczba uprawnionych do handlu wonem koreańskim wynosi 11,13 mln osób, co stanowi około 21,5% całej populacji.

Koreańscy użytkownicy wykazują duże zainteresowanie handlem kryptowalutami. Jednak pomimo 11-procentowego wzrostu liczby użytkowników w porównaniu z poprzednim okresem, średni dzienny wolumen obrotu oraz kwota doładowań w walutach fiducjarnych uległy zmniejszeniu. Rynek akcji stopniowo staje się coraz bardziej atrakcyjną opcją inwestycyjną, a zainteresowanie kryptowalutami słabnie.

Użytkownicy przenoszą się również na zagraniczne giełdy, aby uzyskać dostęp do tokenów nienotowanych na giełdzie oraz produktów lewarowanych. Opodatkowanie kryptowalut ma zostać wprowadzone w przyszłym roku. Ponieważ proponowane przepisy odbiegają od obecnego sposobu opodatkowania akcji, nadal istnieje możliwość ich uchylenia, jednak jeśli zostaną wprowadzone zgodnie z planem, należy spodziewać się dalszego spadku popytu na akcje.

Niemniej jednak status Korei Południowej jako drugiego co do wielkości rynku handlowego na świecie, w połączeniu z aktywnym entuzjazmem inwestycyjnym koreańskich inwestorów, tworzy środowisko, z którym inne rynki azjatyckie mają trudności, by się równać. Jeśli kryptowaluty zyskają takie samo traktowanie podatkowe jak akcje, a giełdy będą mogły stosować zróżnicowane strategie inwestycyjne, to dzięki dobrze rozwiniętej infrastrukturze Korea Południowa stanie się rynkiem, na którym najszybciej dojdzie do konwersji inwestycji w kryptowaluty.

2.1.2. Japonia: Najbezpieczniejsze, ale też najdroższe

Warunki inwestowania w kryptowaluty na rynku detalicznym w Japonii: Pięć kluczowych wskaźników

Japonia jest najbezpieczniejszym rynkiem kryptowalut w Azji, ale też najdroższym.

Po górze... W 2014 roku doszło do włamania na giełdę Mt. Gox, w wyniku którego utracono około 850 000 bitcoinów; Japonia stała się pierwszym krajem, który wprowadził system licencjonowania giełd. Ta lekcja wpłynęła na kształt obecnego systemu wydawania licencji walutowych w Japonii. Giełdy muszą przechowywać ponad 95% aktywów klientów w portfelach typu cold wallet oraz przechowywać wszystkie środki w walutach fiducjarnych klientów na całkowicie oddzielnych rachunkach powierniczych.

W Japonii działa łącznie 32 giełdy zarejestrowane w Agencji Usług Finansowych, które obsługują łącznie 12 milionów rachunków, a łączna wartość depozytów klientów wynosi 5 bilionów jenów. W porównaniu z innymi regionami Azji sygnały rynkowe wskazujące na „bezpieczne wejście” na rynek japoński są znacznie silniejsze.

Jednak po wejściu na rynek kryptowalut kwestie podatkowe stają się nieodłącznym elementem. Obecnie zyski z kryptowalut są klasyfikowane jako pozostałe dochody, a maksymalna stawka podatku wynosi 55%. Zarobienie 100 milionów jenów oznacza zapłacenie 55 milionów jenów podatku. Natomiast stawka podatku od zysków kapitałowych z akcji wynosi około 20%, czyli 20 milionów jenów. Różnica wynosi 2,7 razy. Najbezpieczniejszy rynek w Azji nakłada najwyższe podatki.

Ta sprzeczność stanowi główną przeszkodę, z jaką borykają się japońscy entuzjaści kryptowalut. Chociaż zaufanie do środków bezpieczeństwa jest ważne, bezpieczeństwo ma swoją cenę. Możesz wejść na rynek kryptowalut, a Twoje środki będą zabezpieczone, ale ostatecznie możesz zostać z niczym.

Jego struktura rynkowa jest również wyjątkowa. W okresie od lipca 2024 r. do czerwca 2025 r. łączny wolumen obrotu XRP denominowanego w jenach na giełdach wyniósł około 21,7 mld dolarów, co stanowi 4,6-krotność wolumenu obrotu Bitcoinem (4,7 mld dolarów). Japonia jest jedynym rynkiem na świecie, na którym wolumen obrotu pojedynczą altcoinem przewyższa wolumen obrotu bitcoinem.

Jest to efekt strategicznego partnerstwa pomiędzy SBI Holdings a Ripple. W Japonii XRP nie jest postrzegane jako aktywo spekulacyjne, lecz jako kryptowaluta o praktycznym zastosowaniu. W społeczeństwie nastawionym na oszczędzanie i niechętnym spekulacjom sposób, w jaki kryptowaluty zyskują popularność, znacznie różni się od sytuacji w Korei Południowej.

Jednak kryptowaluty wciąż nie zyskują powszechnej popularności. Wśród inwestorów indywidualnych posiadających doświadczenie inwestycyjne jedynie 7,3% posiada aktywa w postaci kryptowalut. Natomiast firmy coraz chętniej sięgają po kryptowaluty. Metaplanet, określana mianem „azjatyckiej strategii”, zwiększa swoje udziały w bitcoinie jako aktywach strategicznych, podczas gdy SBI Holdings planuje wprowadzić na giełdę w Tokio fundusz ETF oparty na dwóch kryptowalutach: BTC i XRP.

Kluczowym czynnikiem są dwie reformy, które mają wejść w życie w kwietniu 2026 roku. W ramach jednej z reform aktywa kryptowalutowe zostaną przeklasyfikowane zgodnie z ustawą o instrumentach finansowych i giełdach (FIEA). Kolejna reforma przewiduje ujednolicenie stawki podatku od dochodów finansowych do poziomu 20%, czyli takiego samego jak stawka podatku od akcji. Jeśli te dwie reformy wejdą w życie jednocześnie, największa przeszkoda, z jaką borykają się japońscy entuzjaści kryptowalut, przestanie istnieć.

Ponieważ zmiany te zostały ogłoszone z wyprzedzeniem, osoby zainteresowane kryptowalutami nie mają powodu, by wkraczać na ten rynek teraz, narażając się na stawkę podatkową, która może wynieść nawet 55%.

2.1.3. Hongkong: Usunięto trzy bariery, ale dostęp pozostaje zablokowany

Warunki inwestowania w kryptowaluty na rynku detalicznym w Hongkongu: Pięć kluczowych wskaźników

Hongkong osiągnął lepsze wyniki niż jakikolwiek inny rynek w Azji pod względem usuwania kluczowych przeszkód utrudniających przyciąganie podmiotów działających w branży kryptowalut. Przepisy są jasne, standardy bezpieczeństwa wysokie, a obciążenia podatkowe nie występują. Żaden inny rynek azjatycki nie jest w stanie jednocześnie spełnić tych trzech wymagań na najwyższym poziomie.

Od 2023 roku Komisja Papierów Wartościowych i Kontraktów Terminowych w Hongkongu wprowadziła system licencji w zakresie podatku od wartości dodanej. W lutym 2025 r. Komisja opublikowała plan działania ASPIRe, w którym nakreślono przyszłe kierunki działań regulacyjnych. W sierpniu tego samego roku Komisja ogłosiła wprowadzenie mechanizmu regulacyjnego dotyczącego stablecoinów, a wydanie pierwszej licencji przewiduje się na początek 2026 roku.

Giełdy muszą przechowywać ponad 98% aktywów klientów w portfelach typu cold wallet. Giełdy muszą wykupić obowiązkowe ubezpieczenie i poddawać się corocznym audytom w zakresie cyberbezpieczeństwa. Kryptowaluty nie podlegają opodatkowaniu. W 2024 roku Hongkong zatwierdził jeden z pierwszych w Azji funduszy ETF opartych na bitcoinie i ethereum.

Kwestie regulacyjne, związane z bezpieczeństwem i podatkowe zostały w dużej mierze rozwiązane. Pozostaje jeszcze kwestia dostępności.

Według stanu na luty 2026 r. istnieje 12 podmiotów posiadających licencje wydane przez Komisję Papierów Wartościowych i Kontraktów Terminowych w Hongkongu, jednak ich usługi skierowane są przede wszystkim do inwestorów profesjonalnych, których aktywa wynoszą co najmniej 8 mln HKD (około 1,3 mld KRW). W przeciwieństwie do użytkowników z Korei, którzy mogą pobierać aplikacje i od razu dokonywać zakupów, system regulacyjny w Hongkongu nie zezwala na takie praktyki. Jakość regulacji prawnych w Hongkongu należy do najlepszych w Azji, jednak bariery wejścia do tego systemu regulacyjnego są bardzo niskie.

Postrzeganie społeczne zajmuje wyjątkową pozycję. Ze względu na status miasta jako światowego centrum finansowego uprzedzenia wobec „hazardu” są tu znacznie mniejsze niż w Korei Południowej czy Japonii. Jednak kryptowaluty są powszechnie postrzegane jako „domena profesjonalistów”. Chociaż nie ma tu mowy o uprzedzeniach społecznych, brakuje jednak społecznego uznania. Ta psychologiczna bariera jest zbyt duża, by osoby zainteresowane kryptowalutami pomyślały: „Może powinienem spróbować”.

Otwiera się droga do przemiany. Komisja uruchomiła system wspólnej płynności, umożliwiający licencjonowanym platformom dostęp do zagranicznych ksiąg zleceń. Usługi stakingowe zostały zatwierdzone pod pewnymi warunkami. Na rok 2026 zaplanowano konsultacje dotyczące licencji dla instytucji zajmujących się obrotem papierami wartościowymi i przechowywaniem aktywów. Asortyment dostępnych produktów i kanałów sprzedaży stale się poszerza.

Podsumowując: Hongkong zlikwidował trzy z pięciu barier, ale czwarta – dostępność – niweluje korzyści płynące z pozostałych trzech. Niezależnie od tego, jak bezpieczne i wolne od podatków jest to rozwiązanie, jeśli nie ma do niego dostępu, wszystko traci sens. Zadaniem Hongkongu jest poszerzenie dostępu, aby więcej osób mogło doświadczyć zaufania, jakie już udało mu się zbudować.

2.2 Azja Południowo-Wschodnia: Singapur, Tajlandia, Indonezja, Wietnam, Filipiny, Malezja

Porównanie krajów Azji Południowo-Wschodniej

2.2.1. Singapur: Wszystkie warunki zostały spełnione, ale 65% nadal decyduje się nie brać udziału

Warunki inwestowania w kryptowaluty na rynku detalicznym w Singapurze: Pięć kluczowych wskaźników

Spośród ośmiu rynków uwzględnionych w raporcie Singapur osiąga najbardziej zrównoważone wyniki we wszystkich pięciu obszarach (regulacje, bezpieczeństwo, opodatkowanie, wygoda oraz postrzeganie społeczne), przy czym żaden z tych obszarów nie wykazuje znaczącej słabości.

Urząd Monetarny Singapuru (MAS) prowadzi najbardziej ujednolicony system wydawania licencji w Azji. W czerwcu 2025 roku MAS rozszerzył wymogi licencyjne na operatorów obsługujących wyłącznie klientów zagranicznych. Giełdy muszą przechowywać aktywa klientów na oddzielnych rachunkach powierniczych, a Singapur zakończył wzajemne oceny z Grupą Specjalną ds. Przeciwdziałania Praniu Pieniędzy (FATF). W Singapurze nie nakłada się podatków od kryptowalut.

Zakres praktycznych zastosowań kryptowalut stale się poszerza. Grab wdrożył funkcję płatności za pomocą stablecoina XSGD. Urząd Monetarny Singapuru (MAS) przeprowadził testy tokenizowanych obligacji skarbowych, a trzy największe banki przetestowały pożyczki międzybankowe oparte na cyfrowej walucie banku centralnego (CBDC). W ramach obowiązujących przepisów kryptowaluty stopniowo wkraczają do codziennego życia finansowego.

Teoretycznie osoby zainteresowane kryptowalutami nie powinny mieć żadnego powodu, by trzymać się od nich z daleka. Jednak dane pokazują zupełnie inny obraz sytuacji. Świadomość istnienia kryptowalut wśród mieszkańców Singapuru sięga aż 94%, co stanowi historyczny rekord, jednak rzeczywisty odsetek osób posiadających kryptowaluty wynosi zaledwie 29%. Pozostałe 65% to osoby, które po prostu interesują się kryptowalutami.

Te 65% osób doskonale zdaje sobie sprawę z sytuacji. Mają odpowiednią wiedzę, mają dostęp do informacji i nie spotykają się z żadną dyskryminacją społeczną, a mimo to decydują się nie brać w tym udziału. Jako największą przeszkodę wymieniają oni zmienność rynku (68%), a głównym kryterium wyboru giełdy jest „zaufanie i bezpieczeństwo” (65%) – jest to czynnik ważniejszy nawet od opłat transakcyjnych.

Singapur stanowi inspirujący kontrprzykład. Mimo zniesienia niemal wszystkich barier instytucjonalnych 65% osób nadal pozostaje wykluczonych z rynku kryptowalut. Inne rynki azjatyckie powinny wziąć pod uwagę, że samo zniesienie barier nie sprawi, że osoby zainteresowane kryptowalutami staną się ich użytkownikami.

2.2.2. Tajlandia: Otwarcie rynku zainicjowane przez rząd

Warunki inwestowania w kryptowaluty na rynku detalicznym w Tajlandii: Pięć kluczowych wskaźników

W Azji Tajlandia jest rynkiem, na którym rząd w najbardziej bezpośredni sposób dał do zrozumienia: „możecie tu wjechać”.

W styczniu 2025 r. rząd ogłosił pięcioletnie zwolnienie z podatku dochodowego od osób fizycznych w odniesieniu do transakcji kryptowalutowych przeprowadzanych za pośrednictwem licencjonowanych giełd. W tym samym miesiącu rząd zezwolił funduszom publicznym i prywatnym na inwestowanie w kryptowaluty. Następnie rząd jeszcze bardziej obniżył podatki, udostępnił instytucjonalne kanały finansowania oraz wyemitował aktywa cyfrowe.

Liczba użytkowników kryptowalut w Tajlandii wynosi około 13 milionów, co stanowi około 18% całej populacji. Dekret nadzwyczajny w sprawie działalności związanej z aktywami cyfrowymi, uchwalony w 2018 roku, stworzył ramy prawne wyprzedzające rozwiązania przyjęte w innych krajach azjatyckich, a Tajska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) wydała licencje dziewięciu giełdom. Wolumen obrotu stablecoinami denominowanymi w bahtach tajskich wyniósł 9,4 mld dolarów, co plasuje je na drugim miejscu w regionie Azji i Pacyfiku, zaraz za wonem koreańskim. To już nie jest tylko zezwolenie; to aktywne promowanie.

Egzekwowanie przepisów opiera się na dwutorowym podejściu. W kwietniu 2025 r. zagraniczne organy regulacyjne zablokowały pięć nielegalnych platform, w tym Bybit i OKX. W lipcu tego samego roku agencja zezwoliła firmom zajmującym się obrotem papierami wartościowymi na świadczenie usług związanych z tokenami inwestycyjnymi oraz rozpoczęła publiczne konsultacje w sprawie instrumentów pochodnych opartych na kryptowalutach. Ich strategia polega na zwalczaniu nielegalnych działań przy jednoczesnym poszerzaniu zakresu działań zgodnych z prawem.

Rząd odgrywa również ważną rolę w kształtowaniu opinii społecznej. Były premier Thaksin Shinawatra publicznie podkreślił konieczność uregulowania rynku kryptowalut i pozytywnie ocenił pilotażowy projekt płatności kryptowalutowych w Phuket. Wynika z tego następujący wniosek: „Jeśli rząd zwalnia to z podatków, to znaczy, że musi być to dopuszczalne”. Otwarcie kanałów brokerskich umożliwiających obecnym inwestorom giełdowym inwestowanie w kryptowaluty za pomocą znanych im metod również sprzyja popularyzacji kryptowalut.

Brakuje jednego kluczowego elementu: płatności. Od 2022 roku korzystanie z kryptowalut jako formy płatności jest zabronione. Platforma testowa TouristDigiPay umożliwia zagranicznym turystom wymianę kryptowalut na bahty tajskie, a Bank Tajlandii prowadzi odrębną platformę testową dla stablecoinów opartych na bahtach tajskich. Jednak tajskim konsumentom wciąż brakuje codziennych doświadczeń związanych z płatnościami kryptowalutowymi.

Najbardziej charakterystyczną cechą Tajlandii jest to, że rząd systematycznie znosi bariery w sektorze kryptowalut: wprowadza zwolnienia podatkowe, emituje tokeny G-Tokens, otwiera kanały dla inwestorów instytucjonalnych oraz wprowadza instrumenty pochodne. Takie proaktywne działania ze strony rządu są rzadkością w Azji. Kolejnym zadaniem jest przekształcenie kryptowalut z „aktywów handlowych” w „aktywa konsumpcyjne”. Zniesienie zakazu płatności może stać się kolejnym znaczącym punktem zwrotnym w tajlandzkim sektorze kryptowalut.

2.2.3. Indonezja: Od towarów po aktywa finansowe

Warunki inwestowania w kryptowaluty na rynku detalicznym w Indonezji: Pięć kluczowych wskaźników

W styczniu 2025 roku Indonezja zmieniła status kryptowalut. Uprawnienia regulacyjne zostały przeniesione z Agencji Regulacji Handlu Kontraktami Terminowymi na Towary (Bappebti) do Urzędu Nadzoru Usług Finansowych (OJK), a klasyfikacja kryptowalut uległa zmianie z „towaru” na „cyfrowy składnik aktywów finansowych”. Nie jest to tylko zwykła zmiana jurysdykcji. OJK odpowiada za nadzór nad bankami, ubezpieczycielami, rynkiem papierów wartościowych oraz funduszami emerytalnymi. Status kryptowalut został podniesiony do poziomu akcji i obligacji.

Struktura notowań kryptowalut uległa zmianie – nie jest już ustalana przez poszczególne giełdy, lecz definiowana przez centralną giełdę (Bourse), która określa listę aktywów kwalifikujących się do notowania. Ponadto wprowadzono takie środki, jak obowiązkowe zatrudnianie pracowników ochrony, zakaz wykorzystywania kredytów jako źródła finansowania oraz zaostrzenie obowiązków w zakresie ochrony konsumentów i danych. Wzrost intensywności regulacji wskazuje również, że kryptowaluty stały się obecnie „produktem finansowym uznanym przez rząd”.

Niepewność w okresie przejściowym jest nieunikniona. Okres przejściowy potrwa do stycznia 2027 r., w trakcie którego mogą pojawić się luki w interpretacji przepisów. Podobnie jak w Tajlandii, przepisy walutowe stanowią, że jedynym prawnym środkiem płatniczym jest rupia indonezyjska, co oznacza, że nie można jej używać jako metody płatności.

Potencjał Indonezji wynika z dużej liczby ludności. Do 2025 roku liczba mieszkańców Indonezji osiągnie 280 milionów, jednak wskaźnik penetracji rynkowej kont kryptowalutowych nadal utrzymuje się na poziomie jednocyfrowym. Pozostała część społeczeństwa stanowi grupę, która wykazuje duże zainteresowanie kryptowalutami. Przeniesienie kompetencji przez OJK stanowi najsilniejszy sygnał instytucjonalny skierowany do tej grupy, wskazujący, że kryptowaluty zostały „uznane za produkt finansowy”. Aby przełożyć ten sygnał na rzeczywiste wykorzystanie kryptowalut, okres przejściowy musi przebiegać bez zakłóceń.

Kierunek rozwoju tego rynku, obejmującego 280 milionów mieszkańców, zależy od stabilności indonezyjskiego Urzędu Nadzoru Usług Finansowych (OJK).

2.2.4. Wietnam: Postrzeganie społeczne wyprzedza regulacje prawne

Warunki inwestowania w kryptowaluty na rynku detalicznym w Wietnamie: Pięć kluczowych wskaźników

Sytuacja w Wietnamie jest odwrotna do tej na większości rynków. Zazwyczaj przepisy prawne pojawiają się przed pojawieniem się użytkowników. Jednak w Wietnamie ludzie jako pierwsi wkroczyli na rynek kryptowalut, a przepisy prawne dopiero teraz zaczynają nadążać za tym trendem.

Dla użytkowników z Wietnamu kryptowaluty stały się nieodłącznym elementem codziennych finansów. Wplata się w życie codzienne poprzez przekazy pieniężne, gry hazardowe, oszczędności i inne kanały.

W tym celu rząd uchwalił w czerwcu ustawę o branży technologii cyfrowych, oficjalnie uznając aktywa cyfrowe za własność cywilną oraz przyznając im prawa własności, prawa do przenoszenia i dziedziczenia oraz ochronę prawną. Ponadto we wrześniu 2025 r. rząd uruchomił pięcioletni program pilotażowy dotyczący rynku kryptowalut (na lata 2025–2030). Oznacza to bezpośrednie przejście od długotrwałej luki prawnej do kompleksowych i dobrze opracowanych ram prawnych.

Jednak odpowiednie podstawy instytucjonalne są wciąż w powijakach. Środki ochrony inwestorów mają obecnie ograniczony zakres zastosowania w ramach piaskownicy regulacyjnej, a szczegółowe przepisy dotyczące standardów bezpieczeństwa giełd oraz obowiązków w zakresie segregacji aktywów są wciąż opracowywane. Wyjście z szarej listy FATF nadal stanowi wyzwanie; w okresie pozostawania na tej liście współpraca międzynarodowa podlega również licznym ograniczeniom.

Warunki uczestnictwa w giełdach ulegają szybkim zmianom. Do początku 2026 r. Ministerstwo Finansów prowadzi pilotażowy proces udzielania licencji dla około pięciu giełd. Na czele tego procesu stoją instytucje powiązane z bankami, w tym Techcombank (TCEX), VP Bank i LP Bank, a także spółki powiązane z branżą papierów wartościowych, takie jak VIX Securities (VIXEX). Minimalny wymóg kapitałowy ustalono na 400 milionów dolarów, co podnosi barierę wejścia na rynek, zapewniając jednocześnie stabilność finansową zatwierdzonych operatorów.

Wcześniej rynek zdominowały platformy zagraniczne, takie jak Binance, ale prawdopodobnie nastąpi przejście na lokalne giełdy posiadające odpowiednie licencje. Na rynku, który dotychczas rozwijał się poza ramami regulacyjnymi, po raz pierwszy pojawia się obecnie regulowana ścieżka wejścia.

Pięć wskaźników dotyczących barier w Wietnamie wskazuje na bardzo wysoki poziom akceptacji społecznej, podczas gdy inne obszary pozostają w tyle, co powoduje poważną nierównowagę. Jednak kierunek tej nierównowagi ma kluczowe znaczenie. Wietnam nie musi promować adopcji za pomocą środków regulacyjnych; wskaźnik adopcji w tym kraju jest już wysoki, a przepisy muszą nadążyć za tą sytuacją. Jeśli piaskownica regulacyjna będzie funkcjonować bez zakłóceń i zostaną ustanowione szczegółowe zasady, tempo transformacji instytucjonalnej może okazać się największe w oparciu o istniejące podstawy.

2.2.5. Filipiny: Rynek kryptowalut oparty na codziennym życiu, a nie na inwestycjach

Warunki inwestowania w kryptowaluty na rynku detalicznym na Filipinach: Pięć kluczowych wskaźników

Spośród ośmiu rynków to właśnie na Filipinach najlepiej rozumie się pojęcie „osób zainteresowanych kryptowalutami”. Na innych rynkach termin „osoby zainteresowane kryptowalutami” odnosi się do osób, które interesują się kryptowalutami, ale jeszcze nie podjęły żadnych działań w tym zakresie. Na Filipinach coraz więcej osób korzysta z kryptowalut, nawet o tym nie wiedząc.

Rozpowszechnienie kryptowalut nie wynika z inwestycji, lecz z codziennego życia. W czasie pandemii gry typu „play-to-earn” stały się dla młodych ludzi pierwszym krokiem w kierunku kryptowalut, a jednocześnie rosnący na całym świecie popyt na przelewy zagraniczne przyczynił się do rozwoju kanałów przelewowych opartych na stablecoinach. Kryptowaluty pełnią rolę infrastruktury, a nie aktywów inwestycyjnych.

Akceptacja społeczna już wystarczy; problem polega na stworzeniu opartej na niej ochrony instytucjonalnej. Bangko Sentral ng Pilipinas (BSP) wstrzymało wydawanie nowych licencji dla dostawców usług związanych z aktywami wirtualnymi (VASP) od września 2022 roku. Chociaż okres zawieszenia został przedłużony do września 2025 r., obecnie istnieje zaledwie dziewięć podmiotów świadczących usługi w zakresie aktywów wirtualnych (VASP). Filipińska Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) wdrożyła w lipcu 2025 r. ramy regulacyjne dotyczące adekwatności kapitałowej (CASP), wprowadzając przepisy dotyczące minimalnego kapitału, segregacji aktywów oraz marketingu, jednak system ten znajduje się wciąż w początkowej fazie rozwoju.

Zagrożenia dla bezpieczeństwa stanowią największą słabość tego rynku. Stany Zjednoczone Komisja Papierów Wartościowych i Giełd zwróciła się nawet do sklepów z aplikacjami o usunięcie niezarejestrowanych platform, jednak oszustwa phishingowe w mediach społecznościowych nadal są powszechne. W strukturze rynku, w której rzeczywiste wykorzystanie zastępuje zaufanie, jeśli instytucjonalne środki ochronne nie nadążają za zmianami, pojedynczy incydent związany z bezpieczeństwem może całkowicie zniszczyć to zaufanie.

Widać już pozytywne postępy. Filipiny zostały usunięte z szarej listy FATF. UnionBank i GoTyme Bank uzyskały tymczasowe zwolnienia z wymogów regulacyjnych i świadczą usługi w zakresie handlu kryptowalutami w ramach aplikacji bankowych. Do Izby Reprezentantów wpłynął projekt ustawy o strategicznych rezerwach bitcoina. Publiczne poparcie prezydenta Marcosa Jr. dla innowacji cyfrowych położyło również podwaliny pod ich polityczną legitymizację.

Sytuacja na Filipinach jest podobna do tej w Wietnamie – charakteryzuje się wysokim poziomem akceptacji społecznej oraz niskim poziomem regulacji i bezpieczeństwa, ale ma inny charakter. Wietnam zaczyna od zera, tworząc nowe instytucje, podczas gdy Filipiny zamknęły istniejące instytucje. Jeśli zniesiony zostanie zakaz dotyczący dostawców usług związanych z aktywami wirtualnymi (VASP) i wdrożone zostaną ramy prawne dotyczące dostawców usług aplikacji ogólnych (CASP), będzie można zbudować zaufanie instytucji w oparciu o istniejące praktyczne podstawy.

2.2.6. Malezja: Przepisy istnieją, ale możliwości wyboru są ograniczone

Warunki inwestowania w kryptowaluty na rynku detalicznym w Malezji: Pięć kluczowych wskaźników

Malezja stanowi rzadki przykład kraju, w którym istnieją ramy regulacyjne, ale rynek nie rozwinął się.

Od 2019 roku Komisja Papierów Wartościowych (SC) wydaje licencje dla giełd aktywów cyfrowych (DAX) oraz wdraża podstawowe środki ochronne, w tym procedury KYC/AML, segregację aktywów oraz regularne audyty. Obecnie kryptowaluty nie podlegają opodatkowaniu. Teoretycznie jego ramy instytucjonalne są rozsądne.

Problem polega na tym, że istniejące mechanizmy mają bardzo ograniczone możliwości. Obecnie tylko sześciu operatorów DAX jest zarejestrowanych w Malezyjskiej Komisji Papierów Wartościowych, a liczba tokenów dostępnych w obrocie należy do najniższych w Azji. Finanse zdecentralizowane (DeFi) oraz instrumenty pochodne nie zostały jeszcze uwzględnione w ramach regulacyjnych. Całkowity wolumen obrotu na giełdzie DAX w 2024 r. wyniósł 13,9 mld ringgitów (około 3,1 mld dolarów), co stanowi wzrost o 2,6 razy w porównaniu z rokiem poprzednim, jednak wartość bezwzględna jest nadal bardzo niewielka w porównaniu z Tajlandią czy Indonezją.

Gdy wybór jest ograniczony, użytkownicy przejdą na inne platformy. Według niemieckiej Komisji Papierów Wartościowych (SC) od 2019 roku wpłynęło 996 skarg dotyczących niezarejestrowanych platform DAX. Inwestorzy poszukujący szerszej oferty tokenów i produktów zwracają się ku niezarejestrowanym platformom offshore. Chociaż regulacje zapewniają ochronę, ograniczają one jednocześnie zakres możliwości wyboru na rynku, co prowadzi do odpływu kapitału do obszarów nieobjętych regulacjami.

Koreańska Komisja Papierów Wartościowych dostrzegła ten problem i w czerwcu 2025 r. ogłosiła zaktualizowane wytyczne dotyczące DAX. W międzyczasie Komisja pracuje nad złagodzeniem ram regulacyjnych dotyczących wprowadzania tokenów do obrotu, aby skrócić proces wprowadzania nowych tokenów oraz zaostrzyć wymogi dotyczące adekwatności kapitałowej i segregacji aktywów. Kancelaria Prezesa Rady Ministrów zatwierdziła również utworzenie Komitetu Doradczego ds. Aktywów Cyfrowych i Sztucznej Inteligencji, co wskazuje, że działania komitetu objęły już nie tylko kwestie regulacyjne, ale także strategię przemysłową.

Dla osób w Malezji zainteresowanych kryptowalutami rynek ten „ma potencjał rozwojowy, ale brakuje mu atrakcyjności”. Regulacje chronią rynek, ale jednocześnie ograniczają jego rozwój. To, czy zaktualizowane ramy DAX pozwolą podnieść ten pułap, stanowi dla Malezji kluczowe wyzwanie na przyszłość.

3. W jaki sposób giełdy przyciągają użytkowników zainteresowanych kryptowalutami

Kolejne pytanie brzmi: w jaki sposób globalne giełdy kryptowalut próbują wejść na te różne rynki? Jak wspomniano powyżej, Azja nie stanowi jednolitego rynku. Przepisy, poziom ochrony inwestorów oraz postrzeganie społeczne różnią się w zależności od kraju. Nie da się zastosować jednej strategii w całej Azji.

Wyzwania, przed którymi stoją światowe giełdy, nie ograniczają się jedynie do pytania „jak zwiększyć liczbę użytkowników”. Kluczową kwestią jest to, co zaoferować użytkownikom zainteresowanym kryptowalutami na każdym rynku oraz w jaki sposób świadczyć te usługi.

3.1. Licencjonowanie: Prawo do prowadzenia działalności na rynku

Głównym zadaniem jest zapewnienie prawa do prowadzenia działalności na rynku. Wraz ze stopniowym udoskonalaniem systemów regulacyjnych w całej Azji prowadzenie działalności bez licencji stało się praktycznie niemożliwe.

Ta zmiana już się rozpoczęła w wielu krajach. W 2025 roku Tajlandia zakazała działalności pięciu nielegalnych platform morskich. Singapur wymaga nawet, aby operatorzy obsługujący klientów zagranicznych uzyskali lokalne licencje. „Dotrzymaj warunków albo zostaniesz zamknięty” stało się rzeczywistością.

Strategie handlowe można ogólnie podzielić na dwa podejścia.

Pierwszym z nich jest ekspansja oparta na zasięgu: pozyskiwanie licencji w jak największej liczbie jurysdykcji w celu maksymalnego rozszerzenia globalnego zasięgu. Przykładami tego modelu są Binance, posiadająca ponad 20 licencji, oraz OKX, działająca w 30 krajach UE na podstawie porozumienia MiCA. Sama liczba licencji staje się gwarancją dostępu do rynku.

Drugim elementem jest ukierunkowanie strategiczne: budowanie ram regulacyjnych w zakresie zgodności z przepisami jako fundamentu zaufania na konkretnych rynkach. Spółka zależna Coinbase w Stanach Zjednoczonych jest zarejestrowana w FINRA i zyskała reputację firmy, dla której przestrzeganie przepisów ma nadrzędne znaczenie, stanowiąc tym samym doskonały przykład. HTX konsekwentnie umacnia swoją pozycję w strategicznych lokalizacjach, takich jak Australia, Litwa i Dubaj.

Jednak na rynkach takich jak Korea Południowa i Japonia, gdzie zgodnie z przepisami krajowymi wymagana jest rejestracja, licencje globalne nie mają zastosowania. Korea Południowa nakłada na dostawców usług związanych z aktywami wirtualnymi (VASP) obowiązek rejestracji zgodnie z ustawą o szczególnych transakcjach finansowych; Japonia wymaga rejestracji w Agencji Usług Finansowych (FSA). Poza przejęciem Gopax przez Binance nie ma zbyt wielu innych podobnych przypadków.

Tymczasem giełdy, które wypełniają luki regulacyjne w Azji, mogą zyskać korzystną pozycję do rozwoju w tym regionie.

Niezależnie od tego giełdy muszą nadal dążyć do uzyskania dostępu do rynku. Sam fakt, że „handluję na licencjonowanej giełdzie”, zmniejsza barierę psychologiczną dla osób zainteresowanych kryptowalutami. Tajlandia zapewnia pięcioletnie zwolnienie z podatku w przypadku prowadzenia działalności handlowej wyłącznie na giełdach posiadających licencję wydaną przez Stany Zjednoczone. Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) kieruje się tą samą logiką. W dzisiejszych czasach samo przestrzeganie ram regulacyjnych stanowi przewagę konkurencyjną.

3.2. Przejrzystość i bezpieczeństwo: Czy mogę im powierzyć swoje pieniądze?

Porównanie zabezpieczeń platform wymiany

Samo uzyskanie licencji to za mało. FTX upadło w wyniku wprowadzenia regulacji. Jeśli zapewnienie prawa do prowadzenia działalności jest pierwszym krokiem, to kolejnym krokiem jest udzielenie odpowiedzi na pytanie: „Czy mogę powierzyć tej giełdzie swoje pieniądze?”

Kiedy osoby zainteresowane kryptowalutami zadają to pytanie, najbardziej bezpośrednią odpowiedzią, jaką mogą udzielić giełdy, jest przejrzystość. Po upadku FTX cała branża zaczęła prześcigać się w ujawnianiu dowodów posiadania rezerw (PoR). Obecnie większość głównych giełd publikuje informacje o stanie swoich rezerw co miesiąc. Ujawnianie informacji o pochodzeniu stało się standardem branżowym.

Różnica polega na podejściu. Samo wyświetlenie liczb znacznie różni się od przedstawienia ich w formie umożliwiającej weryfikację. Niektóre instytucje stosują dowody zerowej wiedzy (np. zk-STARK), aby umożliwić użytkownikom samodzielną weryfikację. Niektórzy łączą audyty przeprowadzane przez niezależne podmioty lub korzystają z kwartalnych raportów pochodzących ze Stanów Zjednoczonych. Komisja Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) ma na celu zapewnienie przejrzystości finansowej.

W przypadku bezpieczeństwa obowiązuje ta sama zasada. Udział portfeli zimnych, stopień upowszechnienia technologii MPC oraz korzystanie z zewnętrznych rozwiązań w zakresie przechowywania kryptowalut stopniowo stają się kluczowymi czynnikami odróżniającymi poszczególne kryptowaluty. Osoby zainteresowane kryptowalutami powinny skupić się nie na tym, „czy doszło do incydentów związanych z bezpieczeństwem”, ale na tym, „czy w razie wystąpienia takiego incydentu moje aktywa będą chronione?”.

W rzeczywistości praktycznie żadna z większych giełd nie uniknęła ataku hakerskiego. Niektóre giełdy w pełni zrekompensowały straty użytkowników z wewnętrznych funduszy zabezpieczających; inne wyłączyły zainfekowane sieci i uruchomiły je ponownie. W niektórych przypadkach incydenty związane z bezpieczeństwem skłoniły giełdy do wzmocnienia swoich systemów bezpieczeństwa.

Przepisy dotyczące bezpieczeństwa narodowego wzmacniają tę tendencję. Japońska Agencja Usług Finansowych wprowadza system obowiązkowych rezerw na zobowiązania. Komisja ds. Papierów Wartościowych i Kontraktów Terminowych w Hongkongu wprowadziła wymóg przechowywania ponad 98% aktywów w portfelach typu cold wallet oraz obowiązkowe ubezpieczenie dla dostawców usług związanych z aktywami wirtualnymi (VASP). Informacje, które wcześniej były ujawniane dobrowolnie, stopniowo stają się minimalnym wymogiem wynikającym z przepisów.

Należy pamiętać, że plan działania, fundusze ochronne oraz ramy bezpieczeństwa przedstawione w tabeli odzwierciedlają jedynie sytuację w konkretnym momencie. Nawet jeśli wolumen obrotu znacznie spadnie, kluczowe znaczenie ma również to, czy nadal będą publikowane miesięczne dane dotyczące obrotów (PoR) oraz czy fundusze zabezpieczające pozostaną nienaruszone.

3.3 Edukacja i adaptacja lokalna: Dotarcie do użytkowników w lokalnych językach i walutach

Edukacja i lokalizacja: Język lokalny, waluta lokalna

Nawet przy istniejących regulacjach i środkach bezpieczeństwa osoby zainteresowane kryptowalutami nie będą korzystać z aplikacji do handlu bez odpowiedniej promocji w mediach i edukacji. Giełdy zajmują się tą kwestią poprzez działania edukacyjne dostosowane do lokalnych warunków.

Jednak treści edukacyjne nie są już przepisem na sukces. Każda większa platforma transakcyjna oferuje programy typu „ucz się i zarabiaj”, akademie oraz działy analityczne. Rzeczywista różnica polega na miejscu i sposobie dostarczania treści.

Giełdy światowe rozwijają się w dwóch kierunkach. Pierwszym kierunkiem jest rozbudowa oferty treści internetowych: setki wielopoziomowych modułów edukacyjnych, programy certyfikacyjne realizowane we współpracy z uczelniami oraz modele typu „uczyć się i zarabiać”, które pozwalają użytkownikom po raz pierwszy wejść w posiadanie kryptowaluty poprzez nagradzanie ich niewielkimi kwotami tej waluty.

Drugi scenariusz to tryb offline. Projekt Blockchain4Youth firmy Bitget stanowi tu doskonały przykład – do 2025 roku w ramach tego projektu w ponad 12 krajach i regionach będą organizowane praktyczne warsztaty wprowadzające, obejmujące m.in. tworzenie tokenów NFT, testy płatności za pomocą stablecoinów oraz zakładanie portfeli.

Giełdy lokalne są silniej zintegrowane z rynkami krajowymi. Upbit zainwestował 10 miliardów wonów w utworzenie centrum ochrony inwestorów, które udostępnia bezpłatne, ujednolicone podręczniki dotyczące aktywów cyfrowych oraz dokumenty informacyjne w języku koreańskim. W 2025 roku platforma Upbit uruchomiła program edukacyjny dla osób starszych pod nazwą „Up Class”, który przyciągnął ponad 1200 uczestników w tym wieku, a następnie rozszerzyła go o projekty edukacyjne skierowane do młodzieży na pięciu uniwersytetach w całym kraju.

Jednak nawet najlepsza edukacja nie ma sensu, jeśli użytkownicy nie mają do niej dostępu w swojej walucie i języku. Języki, waluty i przepisy prawne w krajach azjatyckich znacznie się od siebie różnią. Jeden angielski interfejs nie jest w stanie obsłużyć wszystkich tych rynków.

Z tego powodu strategie światowych giełd zmierzają w kierunku lokalizacji: promują one jednocześnie lokalne języki, lokalne kanały płatności fiducjarnych oraz konfiguracje produktów zgodne z lokalnymi przepisami. Ponadto coraz częściej powstają podmioty lub spółki partnerskie w ponad 12 krajach, a także nawiązuje się współpracę z instytucjami badawczymi na poszczególnych rynkach w celu uzyskania spostrzeżeń dostosowanych do lokalnych warunków.

4. Zanim nadejdzie kolejna hossa

Hossa na rynku kryptowalut spowoduje, że wiele osób zainteresowanych kryptowalutami zdecyduje się na ich zakup. W 2021 roku dziesiątki milionów ludzi w Azji otworzyło konta bankowe nie z powodu wyższego poziomu wykształcenia, ale z powodu rosnących cen. Żadna infrastruktura nie jest w stanie zastąpić uroku hossy. Zaprzeczenie temu oznacza, że strategie te pozostaną jedynie pobożnymi życzeniami.

Jednak zdecydowana większość osób, które dołączyły do rynku w 2021 roku, wycofała się z niego, gdy ceny spadły. Edukacja uległa stagnacji, społeczności zamilkły, a media zmieniły temat. Jeśli nie zostaną wprowadzone żadne zmiany, hossa będzie nieustannie przyciągać użytkowników, a jednocześnie ich odstraszać. Nie chodzi tu o wskazówki dla użytkowników, ale raczej o częstą rotację personelu.

Rynki akcji również mogą ulec załamaniu. Jednak domy maklerskie nadal działają jak zwykle, dostosowując portfele i pomagając klientom przetrwać okresy spadków. Nawet w okresie bessy nadal będą otwierane nowe konta. Na rynku kryptowalut brakuje podobnego mechanizmu.

Tymczasem sytuacja na rynku ulega zmianom. W Stanach Zjednoczonych uruchomiono spotowy fundusz ETF oparty na bitcoinie, w Japonii trwają przygotowania do wprowadzenia funduszu ETF opartego na kryptowalutach firmy SBI, w Hongkongu uruchomiono spotowy fundusz ETF, a tajlandzkie domy maklerskie otrzymały zezwolenie na inwestowanie w tokeny. Tradycyjny sektor finansowy wkracza bezpośrednio na rynek. Użytkownicy zainteresowani kryptowalutami mogą teraz kupować bitcoiny za pośrednictwem aplikacji brokerskich, z których już korzystają. Zaletą tradycyjnych finansów nie jest bogatszy zasób informacji, lecz zapewnienie użytkownikom znanego środowiska obsługi.

Rodzi to zasadnicze pytanie: w miarę jak tradycyjny sektor finansowy (TradFi) wkracza na rynek kryptowalut, co mogą zaoferować giełdy? Szersza oferta tokenów, dostęp do DeFi, interakcje w łańcuchu bloków oraz globalny rynek działający przez całą dobę. Odpowiedzi te mogą być pomocne, ale muszą być przedstawione w sposób zrozumiały dla entuzjastów kryptowalut.

Oczekuje się, że Azja stanie się kolejnym motorem napędowym branży kryptowalutowej, a następna hossa będzie czynnikiem, który to zapoczątkuje. Jeśli jednak giełdy nie będą do tego czasu gotowe, szansa ta ostatecznie zamieni się w kolejny cykl.