Ondas de recompra em DeFi: Uniswap e Lido enfrentam controvérsia sobre centralização

Título Original: Uniswap, Lido, Aave?! How DeFi Is Quietly Becoming More Centralized

Autor Original: Oluwapelumi Adejumo

Tradução: Saoirse, Foresight News

A 10 de novembro, quando a gestão da Uniswap submeteu a proposta "UNIfication", o documento parecia mais uma reestruturação corporativa do que uma atualização de protocolo.

A proposta planeia ativar taxas de protocolo anteriormente não utilizadas, encaminhar fundos através de um novo motor de tesouraria on-chain e utilizar os lucros para comprar e queimar tokens UNI. Este modelo remete para um plano de recompra de ações no setor financeiro tradicional.

Um dia depois, a Lido introduziu um mecanismo semelhante. A sua organização autónoma descentralizada (DAO) propôs estabelecer um sistema de recompra automática: quando o preço do Ethereum excede os 3.000 dólares e a receita anualizada ultrapassa os 40 milhões de dólares, as recompensas de staking excedentes serão usadas para recomprar o seu token de governança LDO.

Este mecanismo adota deliberadamente uma estratégia "contracíclica" — mais forte em mercados em alta e mais conservadora em condições de mercado de baixa.

Estas iniciativas sinalizam coletivamente uma grande transformação no espaço DeFi.

Ao longo dos últimos anos, o espaço DeFi foi dominado por "meme coins" e atividades de liquidez impulsionadas por incentivos; agora, os principais protocolos DeFi estão a reposicionar-se em torno de fundamentos de mercado essenciais, como "receita, captura de taxas e eficiência de capital".

No entanto, esta mudança também forçou a indústria a enfrentar uma série de questões espinhosas: controlo de propriedade, garantia de sustentabilidade e se a "descentralização" está gradualmente a ceder lugar à lógica corporativa.

A Nova Lógica Financeira de DeFi

Durante grande parte de 2024, o crescimento de DeFi baseou-se principalmente no fervor cultural, programas de incentivo e mineração de criptomoedas. Ações recentes como "reinstaurar taxas" e "implementar uma estrutura de recompra" indicam que a indústria está a tentar ligar mais diretamente o valor do token ao desempenho do negócio.

Veja-se a Uniswap, por exemplo: a sua iniciativa de "queimar até 100 milhões de tokens UNI" redefine o UNI de um "ativo de governança" puro para um ativo mais próximo de um "certificado de interesse económico do protocolo" — embora careça da proteção legal ou dos direitos de distribuição de fluxo de caixa das ações.

A escala de tais planos de recompra não deve ser subestimada. O investigador da MegaETH Lab, BREAD, estima que, ao nível atual de taxas, a Uniswap poderia gerar aproximadamente 38 milhões de dólares em poder de recompra por mês.

Este montante excederia a taxa de recompra da Pump.fun, mas ficaria abaixo da escala de recompra mensal de 95 milhões de dólares da Hyperliquid.

Comparação de recompras de tokens da Hyperliquid, Uniswap e Pump.fun (Fonte: Bread)

A estrutura do mecanismo simulado da Lido indica que poderia suportar uma escala de recompra de cerca de 10 milhões de dólares por ano; os tokens LDO recomprados serão emparelhados com wstETH para serem injetados num pool de liquidez para aumentar a profundidade de negociação.

Outros protocolos estão também a acelerar iniciativas semelhantes: a Jupiter alocará 50% da sua receita operacional para recompras de tokens JUP; a dYdX alocará um quarto das taxas de rede para recompras e incentivos a validadores; a Aave também está a elaborar um plano específico para investir até 50 milhões de dólares anualmente, impulsionando recompras através de fundos de tesouraria.

De acordo com dados da Keyrock, os dividendos dos detentores de tokens ligados à receita cresceram mais de cinco vezes desde 2024. Apenas no mês de julho de 2025, a despesa total ou alocação em recompras e incentivos por vários protocolos ascendeu a aproximadamente 800 milhões de dólares.

Receita dos Detentores de Protocolos DeFi (Fonte: Keyrock)

Assim, cerca de 64% da receita dos principais protocolos flui agora de volta para os detentores de tokens — um contraste marcante com o ciclo anterior de "reinvestimento primeiro, distribuição depois".

Por trás desta tendência está um novo consenso a formar-se na indústria: "escassez" e "rendimento recorrente" estão a tornar-se o núcleo da narrativa de valor de DeFi.

Institucionalização da Tokenomics

A onda de recompra reflete que a integração de DeFi com as finanças institucionais está a aprofundar-se.

Os protocolos DeFi estão a começar a adotar métricas financeiras tradicionais como "rácio P/E", "limiar de rendimento" e "taxa de distribuição líquida" para transmitir valor aos investidores — investidores que também estão a avaliar projetos DeFi da mesma forma que avaliariam uma empresa em fase de crescimento.

Esta integração forneceu aos gestores de fundos uma linguagem analítica comum, mas também trouxe novos desafios: o design original de DeFi não incluía requisitos institucionais como "disciplina" e "transparência", que são agora esperados pela indústria.

Vale a pena notar que a análise da Keyrock indicou que muitos planos de recompra dependem fortemente das reservas de tesouraria existentes em vez de fluxos de caixa recorrentes sustentáveis.

Este modelo pode ser capaz de suportar temporariamente os preços dos tokens, mas a sua sustentabilidade a longo prazo é questionável — especialmente num ambiente de mercado onde a "receita de taxas é cíclica e frequentemente ligada a aumentos de preços de tokens".

Além disso, o analista da Blockworks, Marc Ajoon, acredita que as "recompras auto-iniciadas" geralmente têm um impacto de mercado limitado e podem resultar em perdas não realizadas para o protocolo durante as quedas de preços dos tokens.

À luz disto, Ajoon defende o estabelecimento de um "sistema de ajuste automático baseado em dados": alocar fundos quando as avaliações estão baixas, mudar para o reinvestimento quando as métricas de crescimento estão fracas, garantir que as recompras reflitam o desempenho operacional real e não a pressão especulativa.

Ele afirmou: "Tal como está agora, as recompras não são uma panaceia... Devido à 'narrativa de recompra', a indústria coloca-a cegamente acima de outros caminhos que podem trazer retornos mais elevados".

O Diretor de Investimentos da Arca, Jeff Dorman, tem uma visão mais abrangente.

Ele acredita que as recompras corporativas reduzem o número de ações em circulação, mas os tokens existem dentro de uma rede única — a sua oferta não pode ser compensada através de reestruturação tradicional ou atividades de M&A.

Portanto, queimar tokens pode impulsionar os protocolos para um "sistema totalmente distribuído"; no entanto, manter tokens também pode reservar flexibilidade para o futuro — se a procura ou as estratégias de crescimento exigirem, a emissão pode ser aumentada a qualquer momento. Esta dualidade torna as decisões de alocação de capital de DeFi mais impactantes do que as do mercado de ações.

Novos Riscos Surgem

Embora a lógica financeira das recompras seja direta, as suas implicações de governança são complexas e de longo alcance.

Veja-se a Uniswap, por exemplo, onde a proposta "UNIfication" planeia transferir o controlo operacional da fundação comunitária para uma entidade privada, a Uniswap Labs. Esta tendência de centralização levantou alarmes entre analistas que acreditam que isto poderia replicar uma "estrutura hierárquica que a governança descentralizada deveria evitar".

Em resposta a isto, o investigador de DeFi, Ignas, aponta: "A visão original da descentralização da criptomoeda está a tornar-se cada vez mais desafiante".

Ignas enfatiza que, ao longo dos últimos anos, esta "tendência de centralização" surgiu gradualmente — o exemplo mais típico é que os protocolos DeFi frequentemente dependem de "paragens de emergência" ou "decisões aceleradas da equipa central" ao abordar questões de segurança.

Na sua visão, a questão central é esta: mesmo que a "centralização" faça sentido económico, ainda pode prejudicar a transparência e o envolvimento do utilizador.

No entanto, os proponentes argumentam que esta concentração de poder pode ser uma "necessidade funcional" em vez de uma "escolha ideológica".

Eddy Lazzarin, Diretor de Tecnologia da empresa de capital de risco a16z, descreveu o modelo "UNIfication" da Uniswap como um "modelo de circuito fechado" — sob este modelo, a receita gerada pela infraestrutura descentralizada flui diretamente para os detentores de tokens.

Ele acrescentou ainda que a DAO ainda manterá o poder de "cunhar tokens para desenvolvimento futuro", atingindo assim um equilíbrio entre flexibilidade e disciplina financeira.

A tensão entre "governança distribuída" e "decisões da camada de execução" não é uma questão nova, mas hoje o seu impacto financeiro expandiu-se muito.

Atualmente, as tesourarias dos principais gestores de protocolos detêm centenas de milhões de dólares, e as suas decisões estratégicas podem impactar significativamente todo o ecossistema de liquidez. Portanto, à medida que a economia DeFi amadurece, o foco das discussões de governança está a mudar do "ideal de descentralização" para o "impacto real no balanço".

Teste de Maturidade de DeFi

A tendência de recompra de tokens indica que as finanças descentralizadas estão a transitar de uma "fase de exploração livre" para uma "indústria estruturada e orientada por métricas". O que antes definia este espaço como "exploração livre" está a ser gradualmente substituído por "transparência de fluxo de caixa", "responsabilidade de desempenho" e "alinhamento de interesses dos investidores".

No entanto, a maturidade também traz novos riscos:

· A governança pode inclinar-se para o "controlo centralizado";

· Os reguladores podem ver as recompras como "dividendos reais", desencadeando disputas de conformidade;

· As equipas podem mudar o foco da "inovação técnica" para a "engenharia financeira", negligenciando o desenvolvimento do negócio principal.

A sustentabilidade desta transformação depende de decisões ao nível da execução:

· O "modelo de recompra programática" pode incorporar transparência através da automação on-chain, preservando a descentralização;

· A "estrutura de recompra auto-iniciada", embora mais rápida de implementar, pode minar a credibilidade e a clareza legal;

· Um "sistema híbrido" (ligando recompras a métricas de rede mensuráveis e verificáveis) poderia ser um compromisso, mas existem atualmente poucos casos reais a provar a sua "resiliência".

A Evolução das Recompras de Tokens DeFi (Fonte: Keyrock)

Uma coisa é clara: a interação entre DeFi e as finanças tradicionais superou a mera "imitação simples". Hoje, o setor, enquanto preserva a sua "base de código aberto", está a integrar princípios de gestão corporativa como "gestão de tesouraria", "alocação de capital" e "prudência do balanço".

As recompras de tokens são uma manifestação concentrada desta integração — combina a dinâmica do mercado com a lógica económica, impulsionando os protocolos DeFi a transformarem-se em "organizações autofinanciadas e orientadas pela receita": responsáveis perante a comunidade, com a "eficácia de execução" em vez da "ideologia" como padrão de medição.

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