Após uma subida de 1460%, reavaliamos a proposta de valor do ZEC

Autor original: Lacie Zhang, Investigadora na Bitget Wallet

A origem de um mito, o prelúdio de um colapso

Nos últimos dois meses, Zcash ($ZEC) tornou-se a estrela brilhante de todo o mercado de criptomoeda. Disparando de $50 no final de setembro para um máximo recente de $730, representando um aumento impressionante de 1460%, a sua Avaliação Totalmente Diluída (FDV) subiu para um pico histórico de $13B, o mais alto em 8 anos.

O que alimentou ainda mais a excitação foi o apoio de numerosos influenciadores de topo: pesos pesados como @naval, @0xMert_, @CryptoHayes e outros, cujas chamadas à ação se tornaram um catalisador, inflamando o FOMO do mercado. Isto atraiu um grande número de Key Opinion Leaders (KOLs), investidores de retalho e até alguns fundos para reavaliar esta blockchain estabelecida. Incomumente, tanto as comunidades de cripto falantes de chinês como de inglês discutiam fervorosamente o ZEC, a narrativa de privacidade e o ressurgimento da tecnologia ZK. A privacidade parece ter sido novamente aclamada como a "próxima grande tendência" no mercado de cripto.

No entanto, por baixo desta narrativa aparentemente quente e perfeita, algumas questões fundamentais chave têm sido consistentemente ignoradas: O modelo económico de mineração de criptomoedas do ZEC, a segurança da rede e a atividade on-chain são verdadeiramente suficientes para suportar uma FDV superior a 100 mil milhões de dólares americanos? O Bitget Wallet Research Institute levá-lo-á numa viagem para explorar isto neste artigo.

O ZEC está na véspera do típico cenário de tesoura hardware-preço na história PoW

Antes de discutir a sustentabilidade de qualquer projeto PoW, o incentivo económico da mineração de criptomoedas reflete frequentemente de forma mais vívida a capacidade de captura de valor da rede.

Vamos primeiro calcular juntos o período de retorno atual do ZEC:

1) Z15 Pro: O minerador de criptomoedas convencional atual

O minerador de criptomoedas ZEC emblemático mais discutido e procurado no mercado atual é o Bitmain Antminer Z15 Pro, com as seguintes especificações de hardware:

• Hashrate: 840 KH/s

• Consumo de energia: 2780 W, operando na verdade cerca de 2560 W

• Eficiência energética: 0.302 KH/W

O site oficial tem atualmente apenas os futuros do Z15 Pro, agendados para entrega em abril de 2026, com um preço de $4,999. Para aqueles que não podem esperar, também pode ir ao mercado negro, um certo peixe, para comprar produtos spot em segunda mão, com um preço real de cerca de 50,000 RMB.

2) Hashrate do ZEC e receita de mineração de criptomoedas: Retornos diários surpreendentes

Nos últimos dois meses, os altos retornos do ZEC têm atraído rapidamente hashrate para entrar em cena, e o hashrate geral da rede começou a crescer significativamente, enquanto a dificuldade também entrou num ciclo ascendente. Como se pode ver claramente no gráfico, o preço do ZEC (linha amarela) começou a sair da consolidação no final de setembro, com o hashrate (roxo claro) e a dificuldade (azul escuro) a subir sincronizadamente. Esta tendência indica que o lado da mineração de criptomoedas começou a reagir ao aumento do preço.

À data de redação, os parâmetros chave da rede Zcash são:

• Hashrate da rede: 13.31 GH/s

• Dificuldade da rede: 118.68M

• Recompensa de bloco: 1.5625 ZEC

Para calcular a receita diária, introduziremos os parâmetros do Z15 Pro na calculadora de receita de mineração de criptomoedas e seguiremos as definições padrão do minerador de criptomoedas:

• Taxa de pool: 2%

• Preço da eletricidade: $0.08 / kWh

• Custo diário de eletricidade: $5.34 (2.78 kW × 24 horas × $0.08/kWh)

Então podemos derivar um número surpreendente: o rendimento diário líquido de um único Z15 Pro é próximo de $60! Além disso, a partir de dados históricos, tal retorno elevado foi sustentado por pelo menos 1 semana.

3) Período de retorno: ROI elevado extremamente raro

Assumindo que a dificuldade da rede permanece estável a curto prazo e o custo da eletricidade é constante, usamos o preço dos futuros da máquina de mineração de criptomoedas Z15 Pro de $4,999 para calcular o período de retorno.

Para refletir o custo real, depreciaremos a máquina ao longo de 5 anos (1826 dias) de forma linear:

• Depreciação diária do custo da máquina: $2.74

• Considerar o rendimento líquido diário após amortização: cerca de $56.04

Portanto, o período de retorno para um único Z15 Pro é de apenas cerca de 89 dias, com uma taxa de retorno anualizada de até 410%.

Este número é extremamente raro em toda a história PoW—alguns poderiam até dizer que é excecional:

• O período de retorno para mineradores de criptomoedas de BTC varia geralmente entre 12 a 24 meses durante um mercado em alta

• O ROI do minerador de criptomoedas da era ETH PoW cai entre 300 e 600 dias

• Qualquer projeto PoW com um período de retorno inferior a 120 dias (FIL, XCH, RVN, etc.) quase sempre experimentou um cenário de pump-and-dump

4) Estudo de caso: O drama repetido da tesoura hardware-preço

A tesoura hardware-preço é um script de "colheita" recorrente na história da mineração de criptomoedas PoW, onde os mineradores de criptomoedas, no pico do preço da moeda e do sentimento FOMO, encomendam mineradores de criptomoedas a um preço de marcação múltiplo (neste ponto, o ROI parece muito baixo, com um período de retorno de apenas 4 meses). No entanto, quando os mineradores de criptomoedas são realmente entregues e implantados, com o hashrate a disparar (frequentemente atrasado por mais de 3 meses), as baleias vendem frequentemente no topo, fazendo com que os mineradores de criptomoedas enfrentem um duplo golpe de "colapso do preço da moeda + colapso do rendimento", transformando os seus caros mineradores de criptomoedas em sucata instantânea.

• Em maio de 2021, Chia causou uma escassez global de discos rígidos. Na altura, o preço do XCH disparou para $1,600, e o investimento inicial em discos rígidos mostrou um período de retorno que foi uma vez comprimido para menos de 130 dias. Este lucro inesperado extremo desencadeou instantaneamente um tsunami global de hashrate de armazenamento. No entanto, o que se seguiu foi uma "diferença de tesoura" brutal: apesar da queda do preço, os discos rígidos anteriormente encomendados continuaram a ficar online, e o hashrate da rede continuou a disparar após o pico do preço, estendendo rapidamente o período de retorno de 30 dias para mais de 3,000 dias.

Olhando para os dados do minerador de criptomoedas IceRiver KS1, em meados de 2023, o seu período de retorno caiu temporariamente para 150 dias. Ao contrário de Chia, o preço do KAS manteve até uma tendência ascendente. No entanto, os mineradores de criptomoedas ainda operaram com prejuízo, porque a taxa de crescimento do hashrate excedeu em muito a taxa de aumento do preço. A rápida iteração e implantação em larga escala de ASICs de grau industrial levaram a um aumento exponencial na dificuldade da rede. Apesar do preço forte, devido ao aumento acentuado da dificuldade, o período de retorno para esta máquina, KS1, disparou irreversivelmente para 3,500 dias.

O nível de Hash Rate do ZEC está atualmente na zona de perigo de múltiplos ataques de 51% históricos

Fora do modelo económico de mineração de criptomoedas, outra linha de risco crítica é a segurança da rede e a escala da taxa de hash. Para uma cadeia PoW, o "hash rate total da rede + custo de ataque de 51%" determina diretamente se pode ser auto-consistente num estado de alta avaliação.

1) Hash rate total da rede: Apenas equivalente a uma pequena a média quinta de mineração de criptomoedas de Bitcoin

À data de redação, o hash rate total da rede do ZEC é de aproximadamente 13.31 GSol/s. Calculado com o hash rate do Z15 Pro de 0.00084 GSol/s por unidade, são necessários apenas cerca de 14,857 mineradores de criptomoedas Z15 Pro, com um consumo de energia correspondente de cerca de 40 MW, o que é apenas equivalente à escala de uma pequena a média quinta de mineração de criptomoedas de Bitcoin.

Da perspetiva do hash rate de toda a rede, a base de segurança do Zcash parece extremamente fraca, tendo entrado na zona de perigo de muitas pequenas cadeias PoW que foram atacadas com sucesso por 51%.

2) Custo de ataque: O custo teórico é apenas na casa dos milhões de dólares

De um modo geral, iniciar um ataque de 51% requer controlar mais de 50% do hash rate total da rede ao mesmo tempo. Se quase 16,000 unidades Z15 Pro na rede ZEC constituem a força principal, então um atacante precisaria apenas de alugar ou comprar milhares de dispositivos para potencialmente controlar mais de 50% do hash rate.

Estimativa aproximada:

• O custo dos futuros de cada Z15 Pro é de ~$5,000, tipicamente 300 unidades ou mais qualificam-se para descontos de compra de grande volume de pelo menos 10%

• Controlar o hash rate de ~8,000 unidades → Custo no máximo ~$40M, com consumo de energia para o ataque em torno de 20 MW

• Se os preços de aluguer ou em segunda mão forem mais baixos, o custo inicial real poderia ser na casa dos milhões de dólares

Numa cadeia pública com uma FDV de quase dezenas de milhares de milhões de dólares, um investimento de apenas um nível de milhões de dólares em hash rate é suficiente para lançar uma potencial reorganização da cadeia ou gasto duplo, o que é por si só um risco estrutural difícil de ignorar.

3) Comparado com cadeias convencionais: Enorme lacuna de segurança

Para dar a todos uma perceção mais intuitiva e clara, vamos fazer uma comparação simples com outras grandes cadeias PoW em operação:

Mais criticamente, o hash rate atual do ZEC não é apenas muito inferior às cadeias PoW convencionais como BTC/LTC/KAS, mas até inferior a ETC, BTG, VTC, BSV, que foram atacadas com sucesso por 51% no passado. Na altura dos ataques, o hash rate destas cadeias era geralmente superior ao hash rate atual do ZEC, indicando que a segurança da rede do ZEC caiu na verdade num intervalo vulnerável para ataque.

Dados on-chain revelam que o uso real do ZCash ainda é muito limitado

Apesar do recente aquecimento da narrativa do ZEC, os dados on-chain fornecem uma perspetiva mais sóbria — existe um desvio significativo entre o uso real e a atual FDV de milhares de milhões de dólares.

Desde o volume de transação, endereços ativos à escala do ecossistema, o comportamento real da rede Zcash está longe de ser tão próspero quanto a tendência do preço sugere:

• As transações diárias médias no último mês são apenas 15,000 – 18,000 transações/dia, o que é apenas 1% – 2% de uma cadeia pública de larga escala

• Como uma cadeia de privacidade, a grande maioria das transações ainda são transações transparentes, com transações blindadas representando menos de 10%

Reprecificação quando o mercado regressa do frenesim à calma

Narrativas, emoções, efeitos de celebridade e a armadilha económica do minerador de criptomoedas empurraram coletivamente um projeto adormecido de oito anos para o pico da opinião pública. Mas olhando para além da fachada ruidosa, quando regressamos verdadeiramente aos três aspetos centrais da blockchain: sustentabilidade económica, segurança da rede e adoção on-chain, o ZEC apresenta uma imagem completamente diferente.

Estes são:

• Ponto de equilíbrio em apenas 89 dias, com uma rotação de minerador de criptomoedas de cerco anualizada de 410%

• A escala do hash rate é apenas equivalente a uma quinta de mineração de criptomoedas de Bitcoin de média dimensão, com um custo de ataque de 51% tão baixo quanto um milhão de dólares, volume de transação e utilizadores ativos diários representando apenas 1%–2% das cadeias públicas convencionais, e o uso real de funcionalidades de privacidade sendo inferior a 10% nesta cadeia PoW.

A história provou repetidamente: um período de ponto de equilíbrio extremamente curto (ROI ultra-alto) é frequentemente um precursor para uma crise de mineração de criptomoedas e colapso de preço.

Se o ZEC será uma exceção, não posso dizer.

Mas as regras do mundo cripto nunca mudaram: narrativas e emoções podem criar mitos, mas os fundamentos determinam até onde os mitos podem ir.

Link da publicação original