As contradições estruturais macroeconómicas são um bom momento para ativos de risco?

Título Original: O meu viés atual, numa linha

Autor Original: @arndxt_xo, KOL de criptomoedas

Tradução Original: AididiaoJP, Foresight News

Resumo numa linha: Estou atualmente otimista em ativos de risco a curto prazo devido ao investimento de capital em IA, gastos dos consumidores impulsionados pela classe afluente e um crescimento nominal ainda elevado, fatores que estruturalmente favorecem os lucros corporativos.

Em termos simples: Quando o custo de empréstimo é baixo, os "ativos de risco" tendem a ter um bom desempenho.

No entanto, ao mesmo tempo, sou cético quanto à narrativa que estamos a criar sobre o que tudo isto significa para a próxima década:

· Problemas de dívida soberana que não podem ser resolvidos sem uma combinação de inflação, repressão financeira ou um evento cisne negro.

· Taxas de fertilidade e estruturas demográficas que limitarão invisivelmente o crescimento económico real e ampliarão silenciosamente os riscos políticos.

· A Ásia, especialmente a China, tornar-se-á cada vez mais o definidor central de oportunidades e riscos de cauda.

Portanto, a tendência continua, mantendo esses motores de lucro. Mas, para construir um portefólio, é imperativo reconhecer que o caminho para a desvalorização da moeda e o ajuste demográfico será cheio de altos e baixos, não será uma navegação tranquila.

The Illusion of Consensus

Se lesse apenas as opiniões das grandes instituições, pensaria que vivemos no mundo macro mais perfeito:

O crescimento económico é "resiliente", a inflação está a deslizar em direção às metas, a inteligência artificial é um vento favorável a longo prazo e a Ásia é o novo motor da diversificação.

A última perspetiva para o primeiro trimestre de 2026 do HSBC é uma manifestação clara deste consenso: manter-se no mercado em alta de ações, sobreponderar tecnologia e serviços de comunicação, apostar nos vencedores da IA e nos mercados asiáticos, garantir rendimentos de rates com grau de investimento e suavizar a volatilidade com estratégias alternativas e multi-ativos.

Eu concordo parcialmente com esta visão. Mas se parar por aqui, perderá a história verdadeiramente importante.

Abaixo da superfície, a realidade é:

· Um ciclo de lucros impulsionado pelo investimento de capital em IA, cuja intensidade excede em muito a imaginação das pessoas.

· Um mecanismo de transmissão de política monetária parcialmente prejudicado pela acumulação de dívida pública massiva nos balanços privados.

· Algumas bombas-relógio estruturais — dívida soberana, taxas de natalidade em colapso, realinhamento geopolítico — podem não importar para este trimestre, mas são cruciais para o que os próprios “ativos de risco” significarão daqui a uma década.

Este artigo é a minha tentativa de reconciliar estes dois mundos: um, uma história brilhante e comercializável de “resiliência”; o outro, uma realidade macro confusa e dependente do caminho.

1. Market Consensus

Vamos começar com a visão predominante entre os investidores institucionais.

A lógica deles é direta:

· O mercado em alta de ações continua, mas com maior volatilidade.

· Os estilos da indústria devem ser diversificados: sobreponderar em tecnologia e comunicações, mantendo também serviços públicos (procura de energia), industriais e financeiros para valor e diversificação.

· Utilizar investimentos alternativos e estratégias multi-ativos para proteger contra quedas — como ouro, fundos de cobertura, crédito/capital privado, infraestrutura e estratégias de volatilidade.

Foco em oportunidades de rendimento:

· Com os spreads já apertados, transferir fundos de obrigações de alto rendimento para obrigações com grau de investimento.

· Aumentar a exposição a obrigações corporativas de mercados emergentes em moeda forte e obrigações em moeda local para spread de rendimento e baixa correlação com o mercado de ações.

· Usar infraestrutura e estratégias de volatilidade como proteção contra a inflação.

Posicionar a Ásia no centro da diversificação:

· Sobreponderar na China, Hong Kong, Japão, Singapura, Coreia do Sul.

· Focar em temas: boom de centros de dados asiáticos, empresas chinesas líderes inovadoras, retornos corporativos asiáticos melhorados através de recompras/dividendos/fusões e obrigações de crédito asiáticas de alta qualidade.

Em rendimento fixo, eles estão explicitamente otimistas em:

· Obrigações corporativas globais com grau de investimento pelo seu spread mais elevado e oportunidade de garantir rendimentos antes que as taxas de política caiam.

· Sobreponderar obrigações de mercados emergentes em moeda local por spread, potenciais ganhos cambiais e baixa correlação com ações.

· Ligeiramente subponderar obrigações globais de alto rendimento devido à sobrevalorização e riscos de crédito individuais.

Este é um exemplo clássico de uma configuração de “final de ciclo, mas ainda não terminado”: siga o fluxo, diversifique os seus investimentos e deixe a Ásia, a IA e as estratégias de rendimento impulsionarem o seu portefólio.

Penso que esta estratégia está amplamente correta para os próximos 6-12 meses. Mas o problema é que a maioria das análises macro para por aqui, e os riscos reais só começam a partir daqui.

2. Cracks Beneath the Surface

A nível macro:

· Os gastos nominais dos EUA estão a crescer cerca de 4-5%, apoiando diretamente as receitas corporativas.

· Mas a questão chave é: quem está a gastar? De onde vem o dinheiro?

Discussões sobre uma taxa de poupança em declínio ("os consumidores estão sem dinheiro") perdem o ponto. Se as famílias afluentes usarem poupanças, aumentarem o crédito ou realizarem ganhos de ativos, podem continuar a gastar mesmo que o crescimento salarial abrande e o mercado de trabalho arrefeça. A parcela do consumo que excede o rendimento é apoiada pelo balanço (riqueza), não pela demonstração de resultados (rendimento atual).

Isto significa que uma parte significativa da procura marginal vem de famílias afluentes com balanços fortes, em vez de um crescimento real do rendimento de base ampla.

É por isso que os dados parecem tão contraditórios:

· O consumo geral permanece forte.

· O mercado de trabalho está a enfraquecer gradualmente, especialmente em empregos de baixo nível.

· A desigualdade de rendimento e ativos piora, reforçando ainda mais este padrão.

Aqui, divirjo da narrativa dominante de “resiliência”. Os agregados macro parecem bons porque são cada vez mais dominados pelo pequeno grupo no topo da pirâmide de rendimento, riqueza e aquisição de capital.

Para o mercado de ações, isto ainda é positivo (os lucros não se importam se o rendimento vem de uma pessoa rica ou de dez pobres). Mas para a estabilidade social, o ambiente político e o crescimento a longo prazo, este é um perigo de combustão lenta.

3. The Stimulus Effect of AI Capital Expenditure

A dinâmica mais subestimada atualmente é o investimento de capital em inteligência artificial (IA) e o seu impacto nos lucros.

Em termos simples:

· O investimento em despesas é o rendimento de outra pessoa hoje.

· Os custos associados (depreciação) manifestar-se-ão lentamente ao longo dos próximos anos.

Portanto, quando empresas de superescala de IA e firmas relacionadas aumentam significativamente os investimentos totais (por exemplo, crescendo 20%):

· A receita e o lucro receberão um impulso significativo e antecipado.

· A depreciação aumentará lentamente ao longo do tempo, aproximadamente em linha com a inflação.

· Os dados mostram que, em qualquer momento, o melhor indicador único da explicação do lucro é o investimento total menos o consumo de capital (depreciação).

Isto leva a uma conclusão muito simples, mas diferente do consenso: durante o atual aumento do investimento de capital em IA, este estimula o ciclo de negócios e maximiza os lucros corporativos.

Não tente parar este comboio.

Isto alinha-se perfeitamente com a sobreponderação do HSBC em ações de tecnologia e o seu tema do "ecossistema de IA em evolução". Essencialmente, eles também estão a pré-posicionar-se com base na mesma lógica de lucro, embora numa narrativa diferente.

O que me deixa mais cético é a narrativa sobre o seu impacto a longo prazo:

Não acredito que depender apenas do investimento de capital em IA possa levar-nos a uma nova era de 6% de crescimento real do PIB.

Uma vez que a janela de financiamento do fluxo de caixa livre corporativo se estreite e os balanços saturem, o investimento de capital irá desacelerar.

À medida que a depreciação acompanha, este efeito de “estímulo ao lucro” desaparecerá; voltaremos à tendência potencial de crescimento populacional + ganhos de produtividade, que não é elevada nos países desenvolvidos.

Portanto, a minha posição é:

· Taticamente: Mantenha-se otimista para os beneficiários do investimento de capital em IA (chips, infraestrutura de centros de dados, redes elétricas, software de nicho, etc.) enquanto os dados de investimento total continuarem a disparar.

· Estrategicamente: Veja isto como um boom cíclico de lucros em vez de um reset permanente das taxas de crescimento de tendência.

4. Bonds, Liquidity, and the Semi-Failure Transmission Mechanism

Esta parte tornou-se um tanto estranha.

Historicamente, um aumento de 500 pontos base na taxa afetaria gravemente o rendimento líquido de juros do setor privado. Mas hoje, biliões em dívida pública estão nos balanços privados como ativos seguros, distorcendo esta relação:

· Taxas mais altas significam maior rendimento de juros para os detentores de obrigações governamentais e reservas.

· Muitas dívidas corporativas e familiares são de taxa fixa (especialmente hipotecas).

· O resultado final: o encargo líquido de juros do setor privado não se deteriorou como as previsões macro previam.

Portanto, aqui estamos nós a enfrentar:

· Uma Fed num dilema: inflação ainda acima da meta, enquanto os dados laborais suavizam.

· Um mercado de taxas volátil: a melhor operação deste ano foi a reversão à média das obrigações, comprando a venda em pânico, vendendo os ralis rápidos à medida que o cenário macro se recusa a esclarecer-se numa tendência clara de "grande corte de taxas" ou "subir novamente".

Sobre "liquidez", aqui está a minha opinião direta:

· O balanço da Fed lê-se agora mais como um dispositivo narrativo; as suas alterações líquidas são demasiado lentas, demasiado pequenas em relação a todo o sistema financeiro para serem um sinal de negociação útil.

· As mudanças reais de liquidez acontecem nos balanços do setor privado e no mercado de recompra: quem está a pedir emprestado, quem está a emprestar e a que spread.

5. Debt, Demographics, and China’s Long Shadow

Sovereign Debt: Known Outcome, Unknown Path

A questão da dívida soberana internacional é o tópico macro definidor da nossa era, e todos sabem que a "solução" se resume a:

Desvalorizar através da inflação para trazer o rácio dívida/PIB de volta a um nível gerível.

A questão persistente é o caminho:

Repressão Financeira Ordenada:

· Manter crescimento nominal > taxas nominais

· Tolerar inflação ligeiramente acima da meta

· Erodir lentamente o encargo real da dívida

Cenário de Crise Desordenada:

· Mercados entram em pânico com a trajetória fiscal

· Prémios de prazo disparam subitamente

· Soberanos mais fracos experimentam crises cambiais.

No início deste ano, quando os nervos do mercado sobre a trajetória fiscal fizeram disparar os rendimentos de longo prazo dos EUA, tivemos uma amostra. O próprio HSBC observou que a narrativa de "piora fiscal" atingiu o pico em torno das discussões orçamentais relevantes, apenas para desaparecer à medida que a Fed se virou para preocupações de crescimento.

Acredito que este ato está longe de terminar.

Fertility Rate: The Slow-Motion Macro Crisis

A taxa de fertilidade global caiu abaixo dos níveis de substituição, não apenas na Europa e no Leste Asiático, mas agora também se espalhando para o Irão, Turquia e afetando gradualmente partes de África. Isto é essencialmente um choque macro profundo mascarado por estatísticas populacionais.

Baixas taxas de fertilidade significam:

· Rácios de dependência mais elevados (maior proporção de pessoas a precisar de cuidados).

· Menor potencial a longo prazo para o crescimento económico.

· Pressões de alocação social a longo prazo e tensões políticas devido aos retornos do capital superarem persistentemente o crescimento salarial.

Quando combina o investimento de capital em IA (uma forma de choque de aprofundamento de capital) com taxas de fertilidade em declínio (um choque de oferta de trabalho),

obtém um mundo onde:

· Os proprietários de capital se destacam nominalmente.

· Os sistemas políticos tornam-se mais instáveis.

· A política monetária enfrenta um dilema: apoiar o crescimento enquanto evita a inflação de espiral salários-preços quando o trabalho finalmente ganha poder de negociação.

Isto não aparecerá nas apresentações de perspetivas de 12 meses das instituições, mas é absolutamente crucial para uma perspetiva de alocação de ativos de 5-15 anos.

China: The Overlooked Key Variable

A visão asiática do HSBC é otimista: otimista em inovação impulsionada por políticas, potencial de computação em nuvem de IA, reformas de governação, retornos corporativos mais elevados, avaliações atraentes e o vento favorável do alívio em toda a região.

A minha visão é:

· Olhando para um horizonte de 5-10 anos, o risco de alocação zero para a China e mercados do Norte da Ásia é maior do que o risco de uma alocação modesta.

· Olhando para um horizonte de 1-3 anos, o principal risco não são os fundamentos macro, mas a política e a geopolítica (sanções, controlos de exportação, restrições de fluxo de capital).

Considere alocar simultaneamente para ativos relacionados com IA, semicondutores e infraestrutura de centros de dados da China, bem como obrigações de crédito de alta qualidade e alto dividendo, mas deve determinar o tamanho da alocação com base num orçamento de risco político claro, não apenas confiando em rácios de Sharpe históricos.

Original Article Link