Quebrando Fronteiras: Advogado Web3 decodifica os últimos desenvolvimentos na tokenização de ações

Título Original: "Insider Look | Web3 Lawyer Interprets the Latest Changes in US Stock Tokenization!"

Autores Originais: Fangxin Guo, Jun Sha, Crypto Law Firm

Em 15 de dezembro de 2025, a Nasdaq submeteu oficialmente o Formulário 19b-4 à SEC nos Estados Unidos, solicitando a extensão do horário de negociação de ações dos EUA e produtos de plataformas negociadas em bolsa para 23/5 (negociação 23 horas por dia, 5 dias por semana).

No entanto, a proposta da Nasdaq para a extensão do horário de negociação não é apenas uma extensão, mas uma mudança para duas sessões formais de negociação:

Sessão de Day Trading (04:00-20:00 ET) e Sessão de Negociação Noturna (21:00-04:00 ET do dia seguinte). A negociação será pausada entre 20:00-21:00, e todas as ordens não preenchidas serão canceladas uniformemente durante a pausa.

Muitos leitores ficaram entusiasmados ao ver a notícia, pensando: os EUA estão se preparando para a tokenização de ações 24/7? No entanto, após uma revisão cuidadosa do documento, a Crypto Law Firm gostaria de dizer a todos para não tirarem conclusões precipitadas ainda, porque a Nasdaq afirmou no documento que muitas regras tradicionais de negociação de valores mobiliários e ordens complexas não são adequadas para a sessão de negociação noturna, e algumas funcionalidades também serão restritas.

Sempre acompanhamos de perto a tokenização de ações dos EUA, considerando-a um dos alvos mais importantes para a tokenização de ativos do mundo real, especialmente com várias ações oficiais da SEC (Comissão de Valores Mobiliários dos EUA) sendo frequentes nos últimos tempos.

Esta aplicação gerou uma nova expectativa para a tokenização de ações dos EUA porque o país visa aproximar o horário de negociação de valores mobiliários do mercado de ativos digitais 24/7. No entanto, após uma inspeção mais detalhada:

O documento da Nasdaq não menciona nada sobre tokenização, concentrando-se apenas na reforma institucional para valores mobiliários tradicionais.

Se você deseja uma compreensão mais profunda das ações da Nasdaq, a Crypto Law Firm pode escrever outro artigo especificamente sobre isso. Mas hoje, ainda queremos discutir notícias concretas relacionadas à tokenização de ações dos EUA—

A SEC oficialmente "permite" que gigantes do centro de custódia de valores mobiliários dos EUA experimentem oferecer serviços de tokenização.

Em 11 de dezembro de 2025, a equipe da Divisão de Negociação e Mercados da SEC emitiu uma "Carta de Não Ação (NAL)" para a DTCC, que foi posteriormente tornada pública no site da SEC. A carta afirma explicitamente que, sujeito a condições específicas, a SEC não tomará medidas coercitivas contra a DTC por se envolver em serviços de tokenização relacionados à sua custódia de valores mobiliários.

Então, o que esta carta realmente diz? E até onde progrediu o último desenvolvimento na tokenização de ações dos EUA? Vamos começar com o personagem principal da carta:

Quem são a DTCC e a DTC?

A DTCC, abreviação de Depository Trust & Clearing Corporation, é um grupo de empresas dos EUA que inclui várias entidades responsáveis pela custódia, compensação de ações e compensação de títulos.

A DTC, abreviação de Depository Trust Company, é uma subsidiária da DTCC e a maior depositária de valores mobiliários nos EUA. É responsável pela custódia central de valores mobiliários, como ações e títulos, bem como pelo tratamento de liquidações e transferências. Atualmente, a DTC supervisiona a custódia e o registro de ativos de valores mobiliários superiores a US$ 100 trilhões, tornando a DTC a ledger de todo o mercado de ações dos EUA.

Qual é a relação entre a DTC e a tokenização de ações dos EUA?

No início de setembro de 2025, surgiu a notícia de que a Nasdaq havia apresentado um pedido à SEC para emitir ações em forma tokenizada. Nesse pedido, a DTC já foi mencionada.

A Nasdaq afirmou que a única diferença entre ações tokenizadas e ações tradicionais reside na compensação e liquidação de ordens pela DTC.

(A imagem acima é da proposta de aplicação da Nasdaq)

Para tornar este assunto mais fácil de entender, criamos um fluxograma. A seção azul representa a parte que a Nasdaq propôs alterar em sua submissão de setembro deste ano. É evidente que a DTC é a instituição chave para implementar e executar a tokenização de ações dos EUA.

O que diz a recém-lançada carta de "Não Ação"?

Muitas pessoas equiparam diretamente este documento à aprovação da SEC para a DTC usar blockchain para o registro de ações dos EUA, mas isso não é totalmente preciso. Para entender corretamente este assunto, deve-se estar ciente de uma disposição na Lei de Valores Mobiliários de 1934 dos EUA:

A Seção 19(b) da Lei de Valores Mobiliários determina que qualquer organização autorreguladora (incluindo agências de compensação) deve submeter propostas de alteração de regras à SEC e obter aprovação ao alterar regras ou fazer acordos comerciais significativos.

Ambas as propostas da Nasdaq baseiam-se nesta regulamentação.

No entanto, o processo de arquivamento de regras é geralmente longo, podendo atrasar por vários meses, com a extensão mais longa sendo de 240 dias. Se cada mudança exigir um novo pedido e aprovação, o tempo e o custo seriam proibitivos. Portanto, para garantir o progresso suave de sua atividade piloto de tokenização de valores mobiliários, a DTC solicitou uma isenção para dispensar sua obrigação de conformidade total com o processo de arquivamento da Regra 19b durante o período piloto, o que a SEC aprovou.

Isso significa que a SEC apenas isentou temporariamente a DTC de algumas de suas obrigações processuais de arquivamento, em vez de permitir substantivamente a aplicação da tecnologia de tokenização no mercado de valores mobiliários.

Então, qual será o desenvolvimento futuro das ações tokenizadas dos EUA? Precisamos entender as duas questões a seguir:

01. Quais atividades piloto a DTC pode conduzir sem a necessidade de arquivamento?

Atualmente, a custódia de ações e o registro de ações dos EUA operam da seguinte forma: supondo que um corretor tenha uma conta na DTC, a DTC usa um sistema centralizado para registrar cada transação de compra e venda de ações. Agora, a DTC propõe: e se pudéssemos oferecer aos corretores uma opção para registrar novamente essas participações acionárias na blockchain na forma de tokens?

Na prática, os participantes registrariam primeiro uma crypto wallet qualificada e aprovada pela DTC. Quando um participante envia uma instrução de tokenização para a DTC, a DTC realizará três ações:

a) Mover essas ações da conta original para um pool central;

b) Emitir tokens na blockchain;

c) Enviar os tokens para a crypto wallet do participante, representando sua propriedade desses valores mobiliários.

Depois, esses tokens podem ser transferidos diretamente entre esses corretores sem a necessidade de que cada transferência passe pelo ledger centralizado da DTC. No entanto, todas as transferências de tokens serão monitoradas e registradas em tempo real pela DTC através de um sistema fora da cadeia chamado LedgerScan, e os registros do LedgerScan constituirão o registro oficial da DTC. Se um participante desejar sair do estado tokenizado, ele pode instruir a DTC a "des-tokenizar", onde a DTC destruirá os tokens e transferirá a propriedade dos valores mobiliários de volta para a conta tradicional.

A NAL também detalha restrições técnicas e de controle de risco, incluindo: os tokens só podem ser transferidos entre wallets aprovadas pela DTC, portanto, a DTC tem até autoridade para transferir ou destruir forçosamente tokens em wallets em casos específicos, segregação estrita entre o token e o sistema central de compensação da DTC, e assim por diante.

02. Qual é o significado desta carta?

Do ponto de vista jurídico, em relação à lei de cripto, é essencial enfatizar que uma Carta de Não Ação (NAL) não equivale a autorização legal ou modificação de regra. Ela não tem efeito jurídico universalmente vinculativo, mas representa a postura de aplicação da equipe da SEC sob fatos estabelecidos e condições assumidas.

O sistema jurídico de valores mobiliários dos EUA não possui uma única disposição de "proibição de usar blockchain para contabilidade". A regulamentação está mais preocupada se as estruturas de mercado existentes, responsabilidades de custódia, gestão de risco e obrigações de divulgação ainda são atendidas após a adoção de novas tecnologias.

Além disso, no sistema regulatório de valores mobiliários dos EUA, cartas como a NAL são vistas há muito tempo como indicadores significativos da postura regulatória, especialmente quando o destinatário é uma instituição financeira sistemicamente importante como a DTC. O significado simbólico de tais cartas é, na verdade, maior do que o negócio específico em si.

Em termos de conteúdo de divulgação, a premissa da isenção da SEC neste caso é muito clara: a DTC não está emitindo ou negociando diretamente valores mobiliários na cadeia. Em vez disso, está tokenizando a propriedade de valores mobiliários existentes dentro de seu sistema de custódia.

Esta tokenização é, na verdade, uma forma de "mapeamento de propriedade" ou "representação de ledger" usada para aumentar a eficiência do back-office, em vez de alterar os atributos legais ou a estrutura de propriedade dos valores mobiliários. Os serviços relacionados operam em uma blockchain com permissão em um ambiente controlado, com restrições estritas sobre participantes, casos de uso e arquitetura técnica.

A lei de cripto acredita que essa postura regulatória é muito razoável. Os crimes financeiros mais comuns associados a ativos na cadeia são lavagem de dinheiro e arrecadação ilegal de fundos. A tecnologia de tokenização é nova, mas não deve ser cúmplice de crimes. A regulamentação precisa reconhecer o potencial da blockchain na infraestrutura de valores mobiliários enquanto adere aos limites das leis de valores mobiliários existentes e sistemas de custódia.

O progresso mais recente no desenvolvimento da tokenização de ações dos EUA

A discussão em torno da tokenização de ações dos EUA começou a mudar de "viabilidade de conformidade" para "estratégias de implementação". Analisar as práticas atuais de mercado revela que pelo menos dois caminhos paralelos, mas logicamente distintos, estão surgindo:

· Representado pela DTCC e DTC, o caminho de tokenização impulsionado oficialmente visa aumentar a eficiência de liquidação, reconciliação e transferência de ativos, visando principalmente participantes institucionais e do mercado atacadista. Neste modelo, a tokenização é quase "invisível", e para investidores de varejo, ações continuam sendo ações, com apenas sistemas de backend passando por atualizações tecnológicas.

· Pelo contrário, considera-se o papel de frontend que corretoras e plataformas de negociação podem desempenhar. Por exemplo, a Robinhood e a MSX Mercurity têm explorado continuamente produtos em ativos de criptomoeda, negociação fracionária de ações e horários estendidos de negociação. Se a tokenização de ações dos EUA amadurecer gradualmente em termos de conformidade, tais plataformas naturalmente têm a vantagem de se tornarem gateways de usuário. Para elas, a tokenização não significa remodelar modelos de negócios, mas é mais provável uma extensão da experiência de investimento existente, como liquidação mais próxima do tempo real, divisão de ativos mais flexível e a integração de formas de produtos entre mercados. Claro, a premissa para tudo isso é o esclarecimento gradual da estrutura regulatória. Tais explorações normalmente operam no limite das fronteiras regulatórias, onde riscos e inovação coexistem. Seu valor não reside na escala de curto prazo, mas na validação da forma do mercado de valores mobiliários da próxima geração. De uma perspectiva prática, eles se assemelham mais a amostras para evolução institucional do que a substituições diretas para o mercado de ações dos EUA existente.

Para ajudar todos a entender de forma mais intuitiva, você pode consultar o gráfico comparativo a seguir:

Perspectiva Crypto Salad

De uma perspectiva mais macro, a tokenização de ações dos EUA não é realmente sobre transformar ações em "moedas", mas sim sobre como melhorar a liquidez dos ativos, reduzir custos operacionais e reservar interfaces para futura colaboração entre mercados, mantendo a segurança jurídica e a segurança do sistema. Nesse processo, conformidade, tecnologia e estrutura de mercado se envolverão em um jogo paralelo de longo prazo, e o caminho evolutivo será inevitavelmente gradual em vez de radical.

Pode-se esperar que a tokenização de ações dos EUA não altere fundamentalmente a operação de Wall Street a curto prazo, mas já é um projeto significativo na agenda da infraestrutura financeira dos EUA. A interação entre a SEC e a DTCC é mais como um "experimento" em nível institucional, estabelecendo limites preliminares para uma exploração mais ampla subsequente. Para os participantes do mercado, este pode não ser o ponto final, mas um verdadeiro ponto de partida que vale a pena observar continuamente.

Este artigo é uma contribuição e não representa as opiniões da BlockBeats.