Relatório financeiro do Telegram 2025: Receita sobe 65%, mas prejuízo de 200 milhões devido ao TON?

Título Original: "Telegram's 'Crypto Accounting': Surging Revenue Behind Net Loss and $450 Million Token Sale Controversy"

Autor Original: Zen, PANews

O Telegram voltou recentemente ao centro das atenções devido a informações financeiras divulgadas a investidores: a tendência da receita é ascendente, mas o lucro líquido está a diminuir. A variável chave aqui não é uma desaceleração no crescimento de utilizadores, mas sim a tendência de queda do preço do TON, que "penetrou" a volatilidade do lado dos ativos na demonstração de resultados.

Além disso, a venda de mais de 450 milhões de dólares em tokens TON levou os observadores a reexaminar a sua relação com o ecossistema TON e os seus limites.

Receita do Telegram dispara enquanto prejuízo líquido persiste devido à queda do preço do TON

De acordo com o relatório do FT, no primeiro semestre de 2025, o Telegram registou um salto significativo na receita. Relatórios financeiros não auditados indicam que a receita da empresa no primeiro semestre atingiu 8,7 mil milhões de dólares, um aumento de 65% em relação ao ano anterior, muito acima dos 5,25 mil milhões de dólares no primeiro semestre de 2024; alcançando quase 4 mil milhões de dólares em lucro operacional.

Analisando a repartição da receita, a receita publicitária do Telegram cresceu 5%, atingindo 1,25 mil milhões de dólares; a receita de subscrições premium disparou 88%, atingindo 2,23 mil milhões de dólares, quase o dobro do mesmo período do ano passado. No entanto, comparado com estes dois, o fator chave por trás do crescimento da receita do Telegram veio principalmente de um acordo exclusivo assinado com a blockchain TON — um negócio que tornou a TON a infraestrutura blockchain exclusiva do ecossistema Telegram Mini Program, trazendo quase 3 mil milhões de dólares em receita relacionada para o Telegram.

Portanto, no geral, o Telegram continuou a forte tendência de crescimento desencadeada pela febre dos mini-jogos de 2024 no primeiro semestre do ano passado — em 2024, o Telegram alcançou o seu primeiro lucro anual de sempre, com um lucro de 540 milhões de dólares, e a receita total atingiu 14 mil milhões de dólares, excedendo largamente os 3,43 mil milhões de dólares em 2023.

Dos 14 mil milhões de dólares em receita em 2024, cerca de metade veio das suas chamadas "parcerias e ecossistema", aproximadamente 2,5 mil milhões de dólares de publicidade e 2,92 mil milhões de dólares do seu serviço de subscrição premium. Evidentemente, parte do crescimento do Telegram é atribuído a um aumento significativo de utilizadores pagantes, impulsionado ainda mais pela receita das suas colaborações relacionadas com criptomoeda.

No entanto, a alta volatilidade da criptomoeda também trouxe riscos para o Telegram. Apesar de alcançar quase 400 milhões de dólares em lucro operacional no primeiro semestre de 2025, o Telegram ainda registou um prejuízo líquido de 222 milhões de dólares. Fontes internas dizem que isto se deve ao facto de a empresa ter tido de reavaliar as suas participações em tokens TON. Devido à queda contínua das altcoins em 2025, o preço do token TON continuou a cair ao longo do ano, descendo mais de 73% no seu ponto mais baixo.

Venda de 450 milhões de dólares: Liquidação ou defesa da descentralização?

Tendo testemunhado a queda prolongada do preço das altcoins e as perdas não realizadas generalizadas de muitas empresas cotadas em DAT, os investidores de retalho não ficaram particularmente surpreendidos com o prejuízo do Telegram devido à depreciação de ativos virtuais. O que apanhou a comunidade desprevenida e causou desagrado foi um relatório do Financial Times afirmando que o Telegram tinha realizado vendas significativas, com as suas vendas de token TON a excederem os 450 milhões de dólares. Este montante ultrapassou 10% da capitalização de mercado circulante atual do token.

Como resultado, o preço do TON continuou a cair. Juntamente com a venda massiva de tokens pelo Telegram, alguns membros da comunidade TON e investidores começaram a questionar e debater as suas práticas de "venda de moedas para liquidação" e se isso equivalia a uma traição aos investidores de TON.

De acordo com uma declaração pública de Manuel Stotz, Presidente da TON Treasury Company TONStrategy (NASDAQ: TONX), todos os tokens TON vendidos pelo Telegram estão sujeitos a um cronograma de desbloqueio faseado de quatro anos. Por outras palavras, estes tokens não podem ser circulados no mercado secundário a curto prazo, evitando assim pressão de venda imediata.

Além disso, Stotz afirmou que os principais compradores envolvidos pelo Telegram são entidades de investimento de longo prazo, incluindo a empresa TONX liderada por Stotz. Eles adquiriram estes tokens para fins de detenção e staking de longo prazo. A TONX, liderada por Stotz e uma entidade de investimento dedicada ao ecossistema TON cotada nos EUA, usará os chips do Telegram comprados principalmente para fins estratégicos de longo prazo, em vez de trading especulativo.

Stotz também enfatizou que as participações líquidas de tokens TON do Telegram não diminuíram significativamente após as transações e podem até ter aumentado. Isto porque o Telegram trocou parte das suas participações existentes por distribuições de tokens bloqueados e continua a receber nova receita de TON através de atividades comerciais como a partilha de receita publicitária, mantendo assim uma posição elevada no geral.

O modelo de negócio de longa data do Telegram de adquirir tokens TON já tinha levantado preocupações entre alguns membros da comunidade de que a empresa detinha uma percentagem de tokens excessivamente elevada, o que poderia prejudicar a descentralização do TON. O fundador do Telegram, Pavel Durov, levou esta preocupação a sério e anunciou em 2024 que a equipa limitaria a quota do Telegram no TON a não mais de 10%. Quaisquer participações em excesso além deste limiar seriam vendidas a investidores de longo prazo para alargar a distribuição de tokens e angariar fundos de desenvolvimento para o Telegram.

Durov enfatizou que estas vendas seriam realizadas com um ligeiro desconto em relação ao preço de mercado, com períodos de bloqueio e vesting para evitar pressão de venda a curto prazo, salvaguardando a estabilidade do ecossistema TON. Este plano visa evitar que o TON fique concentrado nas mãos do Telegram, desencadeando preocupações sobre manipulação de preços, e manter o propósito descentralizado do projeto. Portanto, as vendas de moedas do Telegram são mais como parte de uma reestruturação de ativos e gestão de liquidez, em vez de uma simples venda oportunista a um preço elevado.

Vale a pena notar que, embora a queda contínua no preço do TON em 2025 tenha trazido pressão de depreciação para as demonstrações financeiras do Telegram, a relação próxima de longo prazo entre o Telegram e o TON também criou uma situação simbiótica.

Através do envolvimento profundo no ecossistema TON, o Telegram ganhou uma nova fonte de receita e destaques de produto, mas também enfrenta o impacto financeiro das flutuações do mercado cripto. Este efeito de "faca de dois gumes" é também um fator que os investidores devem considerar ao avaliar o valor do Telegram, à medida que o Telegram considera um IPO.

Perspetivas de IPO do Telegram

Com um desempenho financeiro melhorado e diversificação de negócios, as perspetivas de IPO do Telegram tornaram-se um foco de mercado. Desde 2021, a empresa angariou mais de 1 mil milhões de dólares através de várias rondas de emissão de obrigações e emitiu outros 1,7 mil milhões de dólares em obrigações convertíveis em 2025, atraindo instituições internacionais como a BlackRock e a Abu Dhabi Mubadala.

Estas medidas de angariação de fundos não só forneceram capital ao Telegram, como também são vistas como preparação para um IPO. No entanto, o caminho do Telegram para a cotação não é fácil, uma vez que os seus acordos de dívida, ambiente regulatório e fatores do fundador influenciarão o processo de IPO.

O Telegram tem atualmente duas obrigações principais em circulação: uma é uma obrigação com cupão de 7% com vencimento em março de 2026, e a outra é uma obrigação convertível com cupão de 9% com vencimento em 2030. Na oferta de obrigações de 1,7 mil milhões de dólares, cerca de 955 milhões de dólares foram usados para substituir obrigações antigas, e 745 milhões de dólares foram capital novo para a empresa.

A característica especial da obrigação convertível é a cláusula de conversão de IPO: se a empresa abrir capital antes de 2030, os investidores podem resgatar/converter a cerca de 80% do preço do IPO, equivalente a um desconto de 20%. Por outras palavras, estes investidores estão a apostar que o Telegram abrirá capital com sucesso e alcançará um prémio de avaliação significativo.

Atualmente, o Telegram resgatou ou reembolsou prematuramente a maioria das obrigações com vencimento em 2026 através da reestruturação da dívida de 2025. Durov afirmou publicamente que as dívidas antigas de 2021 foram maioritariamente reembolsadas e não representam um risco atual. Em resposta ao congelamento de 500 milhões de dólares em obrigações russas do Telegram, ele afirmou que o Telegram não depende de capital russo e que não existem investidores russos na recente emissão de obrigações de 1,7 mil milhões de dólares.

Portanto, a principal dívida do Telegram com vencimento agora é a obrigação convertível de 2030, deixando uma janela relativamente generosa para abrir capital. No entanto, muitos investidores ainda esperam que o Telegram procure uma cotação pública por volta de 2026-2027, alcance a conversão de dívida em capital e abra novos canais de financiamento. Falhar esta janela pode significar que a empresa enfrentará pressão de juros de dívida a longo prazo no futuro e poderá perder a oportunidade de transitar para financiamento por capital próprio.

Quando os investidores avaliam o valor de IPO do Telegram, focam-se também nas suas perspetivas de lucro e estrutura de taxas. O Telegram tem atualmente aproximadamente 1 mil milhões de utilizadores ativos mensais e uns estimados 450 milhões de utilizadores ativos diários, com a sua grande base de utilizadores a fornecer espaço para comercialização. Apesar do rápido crescimento do negócio nos últimos dois anos, o Telegram ainda precisa de provar que o seu modelo de negócio pode sustentar a rentabilidade.

A boa notícia é que o Telegram tem atualmente controlo total sobre o seu ecossistema, com Durov a enfatizar recentemente que permanece o único acionista da empresa, e os credores não estão envolvidos na governação corporativa.

Portanto, o Telegram pode ser capaz de, sem ser restringido por exigências de acionistas de curto prazo, sacrificar alguns lucros de curto prazo para ganhar fidelidade de utilizadores de longo prazo e prosperidade do ecossistema. Esta estratégia de "gratificação adiada" alinha-se com a filosofia de produto consistente de Durov e será uma parte central de contar a história de crescimento na jornada de IPO aos investidores.

No entanto, é importante enfatizar que um IPO não é determinado apenas por estruturas financeiras e de dívida. O Financial Times aponta que os potenciais planos de IPO do Telegram estão atualmente afetados pelos processos legais contra Durov em França, e as incertezas relacionadas tornam o cronograma do IPO pouco claro. O Telegram também reconheceu nas suas comunicações com investidores que esta investigação poderia representar um obstáculo.

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