Capital Eléctrico: Acompanhando 501 tipos de ativos RWA geradores de rendimento, descobrimos estes padrões

Autor: Maria Shen

Compilado por: Jiahua, ChainCatcher

Classificámos 501 fontes de rendimento do mundo real e cruzámos com os RWAs amplamente adotados atualmente em cadeia, levando às seguintes conclusões:

1. A procura por stablecoins trará primeiro obrigações do governo para a cadeia, enquanto a alta concentração de obrigações do governo está a atrair ativos com maior rendimento para a cadeia.

2. Estratégias mainstream que fazem com que ativos de alto rendimento pareçam "instantâneos" arrastarão os retornos para níveis de taxa de juro sem risco.

3. As fontes de rendimentos tokenizáveis são abundantes. Sete clusters de oportunidades revelam quais ativos podem ser desbloqueados na cadeia.

4. O maior desafio reside na distribuição. Entre os 35 RWAs geradores de rendimento não-stablecoin com uma capitalização de mercado superior a 50 milhões de dólares, apenas dois têm mais de 2.000 detentores. Isto é em grande parte resultado de um design de produto intencional.

5. Apesar da fricção, os ativos do mundo real em cadeia continuarão a crescer. Dois terços da oferta de stablecoins mantiveram-se estáveis mesmo antes de as taxas sem risco chegarem à cadeia. Hoje, a escala fundamental ultrapassou os 280 mil milhões de dólares, e a procura estrutural está a atrair continuamente novos RWAs para a cadeia.

1. A procura por stablecoins traz obrigações do governo para a cadeia, e a concentração está a atrair ativos de alto rendimento para a cadeia.

A oferta de stablecoins teve historicamente uma relação inversa com a taxa de fundos federais—quando as taxas estavam perto de zero, a oferta excedeu os 180 mil milhões de dólares, e à medida que as taxas ultrapassaram os 5%, a oferta começou a declinar. Em janeiro de 2024, este padrão mudou: mesmo com as taxas a manterem-se acima dos 5%, a oferta começou a crescer novamente, ultrapassando os 280 mil milhões de dólares desde então.

A oferta de stablecoins tinha uma relação inversa com a taxa de fundos federais até janeiro de 2024, quando os dois se divergiram. Fonte de dados: Electric Capital Stablecoin Dashboard, Dados Económicos da Reserva Federal (FRED).

O que alterou este padrão foi a aparição de taxas sem risco na cadeia pela primeira vez.¹ Desde o layout inicial da Ondo em 2023 até às expansões subsequentes da BlackRock e da Centrifuge em 2024, os emissores começaram a oferecer rendimentos de obrigações do governo na forma de tokens na cadeia. Os detentores de stablecoins podem ganhar taxas sem risco pela primeira vez sem sair do ecossistema cripto.

Os ativos geradores de rendimento (RWAs) estão organizados por data de lançamento, com o tamanho da bolha a refletir o valor total do ativo. Os maiores ativos estão concentrados na faixa de rendimento de 3% a 5%. Projetos mais novos e menores continuam a estender-se acima da curva de rendimento. Fonte de dados: rwa.xyz, acompanhamento de rendimento anualizado de 7 dias e data de lançamento, API de Rendimentos DeFiLlama, documentação do protocolo.

As obrigações do governo são agora a maior categoria de RWA, com uma escala de cerca de 11 mil milhões de dólares. As mesmas dinâmicas estão a trazer outros instrumentos de dívida para a cadeia: crédito privado (2,8 mil milhões de dólares), obrigações corporativas (1,9 mil milhões de dólares) e dívida não governamental dos EUA (1,1 mil milhões de dólares). O mercado está altamente concentrado: os 10 principais ativos representam 64% do valor total, com os rendimentos dos 18 maiores ativos entre 3% e 5%.

Esta concentração está a levar as reservas de stablecoins a procurar diversificação e a atrair ativos de maior rendimento para a cadeia. No entanto, ativos de alto rendimento são mais desafiadores de trazer para a cadeia do que obrigações do governo.

2. Cada ativo tokenizado enfrenta um desfasamento temporal, e cada solução vem ao custo de rendimento.

O capital na cadeia opera 24/7, liquida em segundos e pode ser realocado dentro do mesmo bloco. Os ativos off-chain não podem fazer isto. Cada ativo do mundo real tokenizado tem este desfasamento temporal, e a lacuna manifesta-se em duas dimensões:

Desfasamento de implementação. Os fundos depositados on-chain só podem gerar retornos uma vez que estejam verdadeiramente investidos nos ativos subjacentes. Os empréstimos de crédito privado demoram semanas a serem emitidos, e as transações imobiliárias demoram meses a serem concluídas. Até que os ativos subjacentes estejam totalmente implementados, os fundos não ganham nada.

Desfasamento de resgate. Quando os detentores querem sair, os ativos subjacentes não podem ser liquidadas imediatamente. A BUIDL alcança liquidações diárias através da BlackRock, mas a sensação de resgate instantâneo deve-se ao facto de a Circle ter pré-financiado com USDC. O fundo subjacente da ACRED oferece janelas de resgate trimestrais.³ Os fundos imobiliários requerem um bloqueio por vários anos.

Os títulos do governo são a classe de ativos off-chain mais rápida, mas para se sentirem suaves on-chain, ainda são necessárias várias soluções alternativas. A procura por ativos de alto rendimento é ainda maior. O custo amplifica-se à medida que a liquidez diminui: quanto mais lento for o ativo subjacente, mais rendimento é consumido pelas soluções alternativas.

Atualmente, existem três estratégias que fazem a ponte entre esta lacuna temporal, mas todas transferem os custos da iliquidez para aqueles dispostos a suportá-los:

A. Estacionar fundos ociosos em ativos líquidos. Manter uma parte dos fundos em posições de menor rendimento, mas instantaneamente acessíveis. Novos depósitos podem começar a ganhar imediatamente enquanto aguardam a conclusão da implementação do ativo subjacente; os resgates também não precisam esperar que os empréstimos de curto prazo venham a vencer. Existem duas variantes específicas:

• Depositar em protocolos de empréstimo DeFi. Exemplo: O fundo de USD do xarope de bordo aloca fundos não utilizados em múltiplos protocolos DeFi (incluindo Sky e Aave) como um buffer de liquidez.⁴ Novos depósitos podem ganhar a partir do buffer imediatamente enquanto aguardam que os empréstimos sejam emitidos, e os levantamentos não precisam esperar que os empréstimos de curto prazo venham a vencer. O custo é que cada dólar no buffer ganha menos do que o rendimento utilizado diretamente para empréstimos, comprimindo o rendimento global do fundo.
• Utilize obrigações do governo como um buffer. Exemplo: O sUSDai do USDai utiliza obrigações do governo como rendimento base através do M0 enquanto emite empréstimos colaterais de GPU em cima disso.⁵

B. Distribua rendimentos por todo o pool do fundo. Novos depósitos são fundidos em um pool de fundo já em operação, de modo que nenhum depositante individual experimente atrasos na alocação. Novos fundos diluem o rendimento global, mas para um pool de fundo suficientemente grande, essa diluição é negligenciável. O custo é que os depositantes existentes subsidiam os novos depositantes. Exemplo: O cofre na Morpho.

C. Obtenha liquidez de terceiros. Os detentores não resgatam do fundo, mas obtêm fundos de outros, e o fundo em si não precisa vender nenhum ativo. Esta estratégia é apenas aplicável para acelerar resgates, não para acelerar alocações.

• Pré-financie um pool de fundo de stablecoin que compre tokens ao valor líquido dos ativos (NAV). Exemplo: A Circle pré-financiou até 20 milhões de USDC em um contrato inteligente para BUIDL,⁶ proporcionando um canal de saída instantâneo de stablecoin para o maior produto de obrigações do governo tokenizado. Quando os detentores resgatam, a BUIDL transfere para a Circle, e o USDC é simultaneamente transferido para os detentores. A Circle então completa o resgate com a BlackRock fora da cadeia. Se a demanda de resgate exceder o montante pré-financiado, os detentores voltarão ao processo padrão de resgate diário do fundo.
• Os formadores de mercado compram tokens ao valor líquido dos ativos (NAV). Exemplo: A Rede Anemoy da Centrifuge tem contrapartes profissionais (Wintermute, Keyrock, Arbelos)⁷ que fornecem resgates instantâneos para tokens do fundo Centrifuge, pagando os detentores em stablecoins no mesmo dia (até 125 milhões de dólares, 24/7). Os formadores de mercado suportam os custos de espera: mantendo tokens, ganhando rendimentos e, em seguida, completando resgates através do canal regular lento do fundo.
• Coloque tokens RWA em mercados de empréstimos DeFi para obter empréstimos. Se os tokens estiverem listados como colateral nos mercados de empréstimos, os detentores podem emprestar stablecoins sem resgatar— mesmo aos fins de semana ou fora da janela de resgate do fundo. O próprio fundo não participa. Este mecanismo também suporta looping, que será discutido mais tarde como um catalisador para estimular nova demanda por RWAs.

A discrepância de tempo existe porque um lado está na cadeia, e o outro lado está fora da cadeia. Superar esta lacuna é fundamental para tornar ativos de alto rendimento praticamente viáveis na cadeia.

3. As fontes de rendimentos tokenizáveis são extremamente ricas, com sete clusters revelando o espaço de ativos que pode ser desbloqueado na cadeia.

As 34 fontes de rendimento já implantadas na cadeia estão concentradas em áreas familiares: obrigações do governo, crédito privado, obrigações corporativas. A grande maioria das fontes restantes não atingiu uma escala significativa. Sete barreiras diferentes estão à frente.

501 fontes de rendimento estão distribuídas em 15 categorias (34 fontes foram excluídas por razões metodológicas, consulte o final do documento para explicação). 93% da análise concentrada não formou uma escala significativa na cadeia. Fonte de dados: Electric Capital

Baixe a tabela de classificação completa de 501 fontes (CSV)

433 fontes de rendimento fora da cadeia podem ser divididas em sete grupos com base nas condições necessárias para entrar na cadeia. Informações detalhadas sobre cada fonte podem ser encontradas no arquivo CSV.

Este conjunto de dados contém categorias, nomes de fontes, descrições, ferramentas de exemplo e estado em cadeia para todas as 501 fontes de rendimento. Recomenda-se melhorar o CSV utilizando modelos de linguagem de grande escala (LLMs) para adicionar campos adicionais, como intervalos de rendimento, fatores de risco, estado de liquidez, requisitos de acesso ou jurisdições regulatórias.

Forças macroeconómicas podem acelerar o desenvolvimento de clusters específicos. As crescentes perdas de seguros devido a eventos climáticos estão a expandir o mercado de obrigações de catástrofe e de valores mobiliários ligados a seguros (ILS). Modelos paramétricos—que acionam pagamentos automaticamente com base em eventos mensuráveis, como velocidade do vento ou magnitude de sismos, em vez de depender de avaliações de perdas—são naturalmente adequados para liquidações em cadeia. O aumento dos gastos em infraestrutura de IA está a criar uma procura por financiamento de clusters de GPU, centros de dados e contratos de energia em cadeia.

Estes sete clusters não podem abranger fontes de rendimento que ainda não existem. Levou um século para o petróleo evoluir de uma mercadoria física para um mercado de derivados maduro. A computação em GPU pode completar uma transformação semelhante dentro de poucos anos, uma vez que o seu mercado secundário tem sido eletrónico desde o início. A receita de subscrição da transmissão ao vivo da Twitch não existia nos mercados financeiros há cinco anos, mas hoje, a infraestrutura para a tokenização já está em vigor. As 467 fontes que selecionámos são um limite inferior, não um limite superior.

4. O maior desafio reside na distribuição.

Novos tipos de rendimentos e estratégias só são relevantes se realmente alcançarem capital. No entanto, hoje, os canais de distribuição são extremamente limitados.

Cada bolha representa um ativo gerador de rendimento, dimensionado de acordo com o valor em cadeia, filtrado para os reais detentores de poupanças/staking. Fonte de dados: rwa.xyz, Etherscan e outras ferramentas de escaneamento em cadeia.

A maioria dos ativos geradores de rendimento está concentrada no lado esquerdo do gráfico: entre os 35 RWAs não estáveis com uma capitalização de mercado superior a 50 milhões de dólares, 33 têm menos de 2.000 detentores. Isto deve-se em grande parte a razões estruturais: BUIDL é um fundo limitado a investidores acreditados com uma subscrição mínima de 5 milhões de dólares,⁸ e cerca de 100 detentores são um resultado do design do produto. Mas para produtos que poderiam alcançar uma base de utilizadores mais ampla, este número baixo reflete a atual dependência da RWA em canais de distribuição parceiros. As exceções aparecem no canto superior direito—como sUSDe, sDAI e sUSDS, que têm muito mais detentores do que outros produtos.

Esta comparação aponta para três estratégias de distribuição:

A. Colaborar com implementadores e curadores.

Grandes implementadores como a Sky e a Ethena alocam fundos para RWAs, com uma única decisão de implementação a potencialmente mover centenas de milhões de um dia para o outro. O JAAA da Centrifuge—um CLO tokenizado com classificação AAA que atingiu 743 milhões de dólares na altura da recolha de dados—tinha quase todo o AUM de uma única alocação pela Sky através da Grove.⁹ No dia 9 de março de 2026, a Grove resgatou 327 milhões de dólares numa única transação, fazendo com que o JAAA perdesse 44% do seu valor num único dia. Mesmo o maior RWA tokenizado, o BUIDL, tem o seu valor altamente concentrado no protocolo: os 10 principais detentores controlam 98% das ações, e estes detentores são a Ethena (através do USDtb), a Ondo (através do OUSG) e a Sky (através do Spark).¹⁰

Curadores como a Steakhouse e a Gauntlet decidem quais ativos podem servir como colateral para os seus cofres Morpho,¹¹ abrindo assim canais de distribuição para milhares de depositantes. Perder um curador significa fechar um canal de distribuição.

A BlackRock e a Apollo têm o poder de negociação para estabelecer estas parcerias, enquanto emissores menores precisam de competir por oportunidades de posicionamento.

B. Controlar stablecoins. Incorporar ativos geradores de rendimento dentro de stablecoins e depois procurar canais de distribuição para as próprias stablecoins.

• Stablecoins de rendimento diversificado, como a Sky, alocam para múltiplos RWAs tokenizados simultaneamente.
• Stablecoins de rendimento especializado, como USDe (Ethena), reUSD (Re) e sUSDai (USD.ai), cada uma incorpora uma única estratégia. A escolha entre diversificação e especialização relaciona-se com a tolerância ao risco e as expectativas dos detentores; stablecoins de estratégia única podem ser um caminho para o mercado e expandir-se para mais tipos de rendimento ao longo do tempo.

C. Incorporar em aplicações que já têm utilizadores. O cofre Morpho curado pela Steakhouse potencia o empréstimo de USDC para a Coinbase, a Gauntlet fornece o mesmo serviço para contas empresariais da Wirex, e o DeFi Earn da Kraken passa pelo cofre Veda curado pelos Chaos Labs e Sentora.¹² Os curadores lidam com o risco e a complexidade on-chain, enquanto as aplicações gerem a conformidade e a aquisição de utilizadores. Os empreendedores não interagem diretamente com os utilizadores finais, mas os rendimentos acabam por chegar até eles. Hoje, cada caso importante ainda precisa de passar pelos curadores de cofres, tornando-se essencialmente uma variante do primeiro caminho—mas isso não significa que tenha de ser sempre assim.

Dois caminhos têm competitividade a longo prazo: controlar a distribuição ou tornar-se uma infraestrutura insubstituível para a camada de distribuição.

5. A RWA continuará a crescer

O capital em cadeia é estável. Quando as taxas de juro aumentam e as taxas sem risco ainda não apareceram amplamente em cadeia, a oferta de stablecoins pode diminuir, mas não colapsou— uma escala significativa permanece mesmo sem acesso a taxas sem risco. Hoje, os rendimentos do mundo real existem em cadeia, e a oferta cresceu de 130 mil milhões de dólares para mais de 280 mil milhões de dólares.¹³

Cinco forças estão a reforçar a procura por RWA:

A. Uma base de stablecoins maior significa uma distribuição mais ampla das preferências de rendimento.

Os protocolos que gerem biliões em fundos têm exigências muito diferentes em comparação com os detentores de retalho que estacionam poupanças lá temporariamente. Nem todos estão satisfeitos com o rendimento de 3% dos títulos do governo: alguns querem 8% do crédito privado, enquanto outros procuram 15% de estratégias alavancadas. Estas exigências estão atualmente a fluir para o mesmo lote de produtos, criando uma forte pressão por mais tipos de rendimento.

B. A concentração de ativos subjacentes altamente correlacionados e a competição entre utilizadores criou uma sede de diversificação.

A concentração de ativos de baixo rendimento e altamente correlacionados é o motor de procura que atrai a próxima onda de RWAs em cadeia.

O BUIDL da BlackRock serve como o ativo de apoio para o USDtb da Ethena, o principal ativo subjacente para o OUSG da Ondo, e uma participação direta no protocolo Grove da Sky.¹⁴ Os três maiores protocolos no espaço de rendimento em cadeia têm correlações com o mesmo fundo de títulos do governo.

Quando os ativos subjacentes estão sob pressão, a urgência por diversificação aumenta. A taxa de incumprimento do crédito privado subiu acima de 5%, e o evento de resgate do Grove-JAAA revela quão rapidamente as posições concentradas podem se desfazer.

Os curadores de risco e as stablecoins também precisam de atrair mais utilizadores através de produtos diferenciados. Se cada protocolo só puder aceder aos mesmos produtos limitados, não pode haver competição diferenciada. A pressão para competir por utilizadores impulsiona a necessidade intrínseca de trazer mais ativos para a cadeia.

C. Os cofres permitem que os curadores absorvam riscos de duração e liquidez que ativos individuais não conseguem suportar.

Os cofres diminuem a barreira de entrada para novos ativos: os cofres multi-ativos não exigem que cada detenção seja rápida ou altamente líquida.

A escala da Morpho ultrapassa os 6 mil milhões de dólares precisamente porque curadores como Steakhouse e Gauntlet construíram portfólios que misturam posições líquidas e ilíquidas.

A Apollo assinou um acordo de parceria para adquirir até 90 milhões de tokens MORPHO ao longo de 48 meses,¹⁵ indicando a sua intenção de usar a Morpho como um canal de distribuição para crédito tokenizado. As empresas tradicionais de gestão de ativos veem a infraestrutura de cofres como um canal de distribuição.

Os cofres ainda estão numa fase de maturação. Os rendimentos atuais são parcialmente subsidiados por incentivos em tokens—um cofre que promove um APY de 12% pode ter apenas um rendimento orgânico real de 4%, com o restante a vir de recompensas em tokens. Além disso, os curadores carecem de classificações padronizadas, e os depositantes têm ferramentas limitadas para avaliar o risco.

D. A segmentação e a decomposição de rendimentos expandem o pool de compradores para cada ativo em cadeia.

Um único fluxo de rendimento serve apenas uma única preferência de risco. A segmentação divide-o em múltiplos produtos, cada um calibrado para diferentes compradores: ações prioritárias que oferecem 4% de rendimento com proteção contra perdas prioritárias são adequadas para cofres conservadores de DAO; ações subordinadas que oferecem 12% de rendimento, mas que suportam um risco de queda concentrado, atraem buscadores de altos rendimentos dispostos a suportar perdas. O mesmo ativo subjacente pode alcançar dois tipos de compradores simultaneamente. Royco Dawn e Strata são projetos iniciais que constroem camadas de segmentação universal.

A Pendle faz algo diferente. Não segmenta por risco de crédito, mas divide qualquer token que gera rendimento em tokens principais e tokens de rendimento, permitindo que os detentores fixem taxas fixas ou especulem sobre rendimentos variáveis. Quando a Pendle lança um RWA tokenizado, cria um novo lado de demanda para comerciantes e hedgers que nunca compram diretamente esse RWA.

A gama de ativos subjacentes cobertos pela segmentação e decomposição de rendimentos permanece limitada hoje, mas à medida que amadurecem, cada novo ativo trazido para a cadeia pode ser fatiado em produtos destinados a múltiplos grupos de compradores sem necessidade de reiniciar.

E. A alavancagem amplifica a demanda por cada ativo já em cadeia.

Uma vez que os RWAs tokenizados são listados como colateral nos mercados de empréstimos, os detentores podem envolver-se em looping: depositar RWAs, emprestar stablecoins, comprar mais do mesmo RWA e repetir. Um ativo tokenizado com um rendimento de 5% pode alcançar entre 8% a 10% após deduzir os custos de empréstimo de 2 a 3 vezes a alavancagem. A Gauntlet conseguiu estratégias sACRED alavancadas na Morpho, enquanto o JAAA da Centrifuge foi listado na Aave Horizon, e a Resolv propôs investir até 100 milhões de dólares em estratégias semelhantes. Cada ciclo cria uma demanda incremental pelo mesmo ativo sem necessidade de novas iniciações.

O looping tem limitações estruturais: o empréstimo em cadeia é instantâneo, mas as subscrições do JAAA requerem um liquidação T+3, portanto, a velocidade de liquidação sob pressão não está alinhada. Infraestruturas emergentes como os 3F Labs estão dedicadas a reduzir a lacuna de liquidação entre on-chain e off-chain. À medida que esta lacuna se estreita e mais RWAs se qualificam como colateral, a alavancagem amplificará continuamente a demanda por cada ativo já em cadeia.

Cada força reforça as outras. Uma vez que um ativo está em cadeia, tem composabilidade e se qualifica como colateral, os cofres, a tranchagem e o looping de alavancagem podem cada um amplificar a demanda além do que o ativo em si poderia atrair individualmente.

As oportunidades abundam desde a infraestrutura até as camadas de aplicação.

• Novos ativos para tokenização.
• Infraestrutura que torna mais fácil trazer novos ativos para a cadeia (por exemplo, plataformas de agregação que consolidam mercados fragmentados em produtos investíveis).
• Estratégias que fazem a ponte entre a lacuna de implantação e resgate sem comprimir os rendimentos, ou estratégias que eliminam completamente a lacuna de liquidação entre on-chain e off-chain.
• Produtos sintéticos que introduzem exposição a rendimentos em cadeia antes que os ativos subjacentes sejam totalmente tokenizáveis.
• Novos métodos de distribuição que quebram as atuais dependências de grandes implementadores e curadores, ou abrem novos canais para capital institucional.
• Nova infraestrutura que estrutura cada RWA para servir mais tipos de utilizadores.

Cada ativo trazido para a cadeia torna mais fácil introduzir o próximo ativo e adiciona valor à infraestrutura que o suporta.

Metodologia de Pesquisa.

Compilámos 501 fontes independentes de rendimento cobrindo 15 categorias de ativos, revisando bases de dados da indústria financeira, literatura académica, documentos regulatórios e guias de praticantes. Excluímos 34 fontes que dependem de relações legais não transferíveis (depósitos a prazo segurados pelo FDIC, auto-empréstimos 401(k)), incentivos fiscais jurisdicionais específicos (Créditos Fiscais para Habitação de Baixa Renda LIHTC, ações preferenciais canadenses de taxa reajustada, ferramentas de troca 1031), ou que não têm mercados ativos (obrigações da Lei de Recuperação e Reinvestimento Americana que vencem em 2010, ações preferenciais de confiança banidas após a Lei Dodd-Frank). As 467 fontes restantes constituem a amostra de análise. A tabela de classificação completa pode ser encontrada no CSV para download, com cada fonte excluída acompanhada de uma explicação para a sua exclusão.

A determinação do estado em cadeia é a seguinte: mapeamento dos 727 ativos distribuídos rastreados pela rwa.xyz para as fontes de rendimento correspondentes na nossa tabela de classificação, complementado por produtos em cadeia não rastreados pela rwa.xyz (protocolos DePIN, plataformas de créditos de carbono, tokens de royalties musicais). Se uma fonte tiver pelo menos um produto mapeado com uma escala em cadeia de 50 milhões de dólares ou mais, é marcada como "tokenizada"; se existirem produtos em cadeia, mas todos estiverem abaixo de 50 milhões de dólares, é marcada como "parcialmente tokenizada"; se não existirem produtos em cadeia, é marcada como "não tokenizada." As mercadorias tokenizadas (ouro, prata) e o capital privado estão excluídos do mapeamento das fontes de rendimento, uma vez que não geram rendimentos. As ações tokenizadas estão limitadas a "parcialmente tokenizadas" devido à falta de transmissão automatizada de dividendos em cadeia.

Cada data de lançamento no gráfico da linha do tempo foi verificada por pelo menos uma fonte independente: comunicados de imprensa de protocolos, carimbos de data/hora de implementação de contratos em cadeia, documentos da SEC ou relatórios de notícias financeiras. Três ativos foram removidos devido a datas de lançamento não verificadas: PKH2 (uma nota de mineração da Liquid Network sem um explorador de blocos público), BELIF (um fundo com cobertura mediática limitada) e CFSRS (um fundo recém-estabelecido em Hong Kong sem relatórios independentes no momento do lançamento). Estes três permanecem no conjunto de dados subjacente e aparecem em outros gráficos.