Due mondi divisi: Approfondimenti dal New York Digital Asset Summit, la conferenza sulla blockchain più frequentata dagli operatori istituzionali

Autore|Turbo Guo, IOSG Ventures

Nel marzo di quest'anno ho partecipato al Digital Asset Summit (DAS) a New York. È stata la conferenza sulla blockchain più "istituzionalizzata" a cui abbia mai partecipato, e mi ha lasciato con un senso di ambivalenza.

Dopo aver seguito la conferenza per diversi giorni, ciò che continuava a tornarmi in mente non era quanto fosse interessante una determinata traccia o quanto fosse valido un determinato progetto, bensì una sensazione diffusa di distacco. Questa discrepanza non si riscontra solo all'interno della sede del convegno, ma si estende anche alle mie osservazioni sull'intero settore durante il mio soggiorno negli Stati Uniti.

Biglietti che pochi vogliono

Questo non significa che nessuno voglia i biglietti per il DAS; anzi, il locale era molto animato. Vorrei piuttosto raccontare un particolare che mi ha commosso profondamente.

Attualmente studio all'Università della Pennsylvania e mi sono iscritto al club dedicato alla blockchain dell'università, il Penn Blockchain Club. Il biglietto per il DAS costa 1.800 dollari e questa volta il club ha ricevuto biglietti gratuiti da distribuire ai soci, oltre al rimborso del biglietto ferroviario di andata e ritorno. Essendo nel settore da un po' di tempo, la mia prima reazione è stata di entusiasmo. Il presidente della SEC stava tenendo un discorso di apertura, sul palco erano presenti dirigenti di BlackRock e Bank of New York Mellon, e partecipavano anche DTCC, Kalshi, Dragonfly, Ethena, Aave, OKX, BNB Chain e altri, creando una line-up davvero impressionante. Un biglietto del valore di 1.800 dollari, gratis: cosa c'è da esitare?

Tuttavia, non erano in molti nel club a volere quel biglietto.

Questo è il primo livello di distacco: Sono davvero entusiasta di queste opportunità; tuttavia, alla maggior parte degli studenti universitari americani che mi circondano non interessa granché. Sono più interessati a partecipare agli incontri informativi di Goldman Sachs, a ottenere stage nei laboratori di intelligenza artificiale o a intraprendere una carriera nel settore bancario. Il fascino delle criptovalute non li attira più di tanto. Non c'è un giusto o uno sbagliato in questo, ma la cosa dice chiaramente una cosa: agli occhi dei giovani delle migliori università degli Stati Uniti, il fascino delle criptovalute viene continuamente sminuito dall'intelligenza artificiale e dalla finanza tradizionale.

Conferenza istituzionalizzata

La sala del DAS era piena di persone in giacca e cravatta; è stato l'unico evento dedicato alle criptovalute a cui ho partecipato in cui quasi tutti erano vestiti in modo formale. L'atmosfera generale era piuttosto formale.

Ho incontrato diverse persone durante le conversazioni individuali sia all'interno che all'esterno della sede: Santiago, fondatore di Inversion, e George, responsabile della ricerca; Guy Young, fondatore di Ethena; Richard, socio amministratore di Fabric.vc; e rappresentanti di Bridge, Circle, KPMG, Deloitte, Token Terminal, DoubleZero e altre società. Questo elenco illustra di per sé il posizionamento di DAS: si tratta di un ambito in cui la finanza tradizionale e l'infrastruttura delle criptovalute si intrecciano profondamente.

Le istituzioni stanno facendo passi avanti, mentre i nativi delle criptovalute sono relativamente disorientati

Dopo aver frequentato il DAS per qualche giorno, la mia impressione principale si può riassumere in una frase: Le istituzioni continuano a fare progressi, mentre i "crypto nativi" sono piuttosto disorientati. È da tempo che aspettiamo l'arrivo della diffusione su larga scala, ma quando finalmente si verifica, il mondo è già cambiato.

Questo è il secondo livello di disconnessione.

Per prima cosa, parliamo dell'aspetto istituzionale. L'intero programma della DAS stessa dimostra che il ritmo dei progressi nel settore della finanza tradizionale è in realtà piuttosto sostenuto:

I titoli tokenizzati non sono più solo un concetto: stanno già venendo implementati. La SEC ha pubblicato un sistema di classificazione della tokenizzazione, suddividendola in tre modelli: tokenizzazione diretta (in cui gli emittenti effettuano l'emissione direttamente tramite agenti di trasferimento), tokenizzazione indiretta (in cui istituzioni di custodia come la DTCC emettono certificati azionari "digital twin") e tokenizzazione sintetica (che replica le esposizioni sulla base di derivati). Tra questi, il progetto della DTCC merita una menzione particolare: è in grado di completare la conversione tra token e titoli tradizionali in circa quindici minuti, mantenendo la parità di liquidità tra i due pool. DTCC prevede di integrare nella blockchain i titoli dell'indice Russell 1000, i principali ETF, i titoli di Stato e i prodotti a reddito fisso entro la seconda metà del 2026 e ha già ricevuto una lettera di non intervento dalla SEC. Non si tratta di pacchetti derivati, bensì di titoli azionari reali, dividendi reali, tutele reali per gli investitori e una proprietà effettiva.

Il modello "Stablecoin as a Service" sta dando vita a tre distinti segmenti di mercato. Dopo aver parlato con persone di Bridge, Circle ed Ethena, ho individuato un tema ricorrente: Bridge sta sviluppando soluzioni white label per istituzioni, Circle si concentra su scenari di conformità a livello regionale (come i pagamenti in stablecoin nel settore edile in America Latina), mentre Ethena si rivolge a progetti nativi nel settore delle criptovalute (Jupiter, MegaETH, Sui e altri progetti Layer 1/Layer 2 si stanno rivolgendo a Ethena per ottenere il servizio "Stablecoin as a Service"). Questi tre percorsi non sono in contrasto tra loro e stanno registrando una crescita nei rispettivi segmenti di mercato.

Il mercato del credito che utilizza il btc-42">Bitcoin come garanzia sta maturando rapidamente. Alla fine di febbraio 2026, Ledn ha emesso il primo ABS (titolo garantito da attività) su prestiti in Bitcoin valutato pubblicamente, ottenendo un rating investment grade da S&P. Si tratta di un finanziamento triennale, al quale partecipano oltre una dozzina di compagnie assicurative, fondi pensione, fondi comuni di investimento e hedge fund, con servizi di custodia forniti da Fidelity Digital Assets. Rispetto ai prestiti in criptovaluta, che in genere hanno una durata inferiore ai dodici mesi, si tratta di una pietra miliare. Quest'anno Maple ha registrato inoltre un afflusso di capitali destinati al credito pari a 400 milioni di dollari. Le banche tradizionali stanno entrando nel settore del prime brokerage delle criptovalute perché temono che i clienti degli hedge fund si rivolgano agli exchange di criptovalute.

La liquidità dei mercati predittivi è il vero vantaggio competitivo. John Wang di Kalshi ha espresso sul palco un punto di vista interessante: i mercati predittivi sviluppati internamente da Robinhood e Coinbase non rappresentano una minaccia significativa, poiché l'aspetto più complesso dei mercati predittivi è la liquidità, non la distribuzione. Kalshi gestisce un unico pool di liquidità a livello globale, mentre i concorrenti sono costretti a suddividere i propri pool in due categorie (statunitensi e non statunitensi) per motivi normativi, creando così una naturale disparità in termini di profondità.

I "Vaults" on-chain vengono considerati una nuova tipologia di ETF. Questo argomento è stato più volte menzionato al DAS. La logica alla base degli ETF tradizionali consiste nel raggruppare un paniere di attività in prodotti standardizzati; ciò che fanno i Vault on-chain è sostanzialmente lo stesso, ma con una maggiore componibilità e trasparenza. Sempre più istituzioni stanno iniziando a sviluppare servizi di gestione strategica basati sui Vault, e il ruolo dei gestori di Vault è molto simile a quello dei gestori di fondi tradizionali. Inoltre, dato che negli ultimi tempi un gran numero di trader si è dedicato al trading di futures e materie prime su Hyperliquid, la domanda di servizi di gestione patrimoniale nei Vault on-chain continuerà a crescere.

Anche il confronto tra blockchain pubbliche e blockchain private è interessante. L'approccio di JPMorgan prevede un'implementazione su più catene, che utilizza catene private per garantire l'efficienza interna (senza necessità di configurazioni aggiuntive dei portafogli) e catene pubbliche per la distribuzione, in base esclusivamente alla domanda. DTCC è stato inizialmente implementato su Canton (una blockchain privata), ma ha anche iniziato a essere implementato su blockchain pubbliche dopo che la SEC ha revocato le restrizioni, creando un livello di coordinamento cross-chain per consentire il libero flusso dei token. Dal punto di vista dei nativi delle criptovalute, le blockchain pubbliche eccellono in termini di praticità, poiché il trading su DEX, i mercati di prestito e la componibilità si svolgono tutti su blockchain pubbliche. Tuttavia, è innegabile che le catene private come Canton e Tempo presentino vantaggi intrinseci in termini di conformità negli scenari di back-end istituzionali. Attualmente esistono troppe catene L1/L2, principalmente a causa dell'eccessivo finanziamento da parte dei fondi di venture capital, e diversi ospiti prevedono che alla fine il settore si consoliderà fino a contare non più di dieci catene significative.

Multicoin ha individuato quattro fattori strutturali di riduzione del rischio, definendoli «rari punti di svolta»: chiarezza normativa (il GENIUS Act è stato firmato nel luglio 2025), infrastrutture mature (i trasferimenti di stablecoin hanno un costo quasi nullo e l'utilizzo dei portafogli è semplificato), l'intelligenza artificiale che accorcia i cicli di sviluppo (i singoli ingegneri sono in grado di realizzare MVP in pochi giorni) e il riconoscimento da parte del grande pubblico (oltre 52 milioni di americani possiedono criptovalute). Multicoin ha inoltre menzionato specificatamente il concetto di "DeFi Mullet", in cui il front-end offre l'esperienza utente della finanza tradizionale, mentre il back-end funziona su protocolli DeFi, senza che gli utenti si rendano minimamente conto di stare utilizzando la DeFi.

Un'altra prospettiva interessante in materia di investimenti viene da Santiago di Inversion. La sua tesi principale è che tecnologie come l'intelligenza artificiale e le criptovalute, che riducono i costi, spesso non avvantaggiano le startup che le sviluppano, bensì i colossi tradizionali che dispongono dei canali di distribuzione e le adottano. Ha citato Western Union come esempio: un tempo tutti pensavano che le stablecoin avrebbero portato alla scomparsa di Western Union, ma in realtà Western Union è l'azienda meglio posizionata per sfruttare le stablecoin. Vanta un marchio, una rete di distribuzione che copre oltre 200 paesi e un EBITDA di 923 milioni di dollari. L'amministratore delegato di Western Union ha illustrato chiaramente la strategia relativa alle stablecoin sul palco principale del DAS e ha annunciato il lancio della propria stablecoin, la USDPT, su Solana. Un'azienda con 175 anni di storia è passata dallo scetticismo all'emissione di monete in meno di un anno, mentre il mercato continua a valutarla 2,8 miliardi di dollari, con un rapporto prezzo/utili pari a 6 e un rendimento da dividendi del 10%, il che indica che il mercato sta scontando una probabilità pari a zero di adozione della tecnologia. Se l'operazione va a buon fine, ciò equivale a un'opzione di rivalutazione gratuita.

Questi dati e fatti sembrano davvero entusiasmanti. Tuttavia, in altre zone della sala, l'atmosfera era completamente diversa.

Molti esperti del settore delle criptovalute hanno espresso un orientamento ribassista nelle conversazioni private. I fondi che operano con le altcoin stanno liquidando le posizioni in token da oltre sei mesi, poiché molti team di progetto considerano i token come "soldi del Monopoly" e la questione del "doppio profitto" derivante dalle azioni e dai token non è mai stata risolta. Il fatto che un'operazione avvenga sulla blockchain non significa che crei liquidità; molti prodotti tokenizzati DeFi non soddisfano nemmeno i requisiti di isolamento dal fallimento. Alcuni lo hanno affermato apertamente: Sai già come sarà il futuro; la domanda è: come e quando? Ma, essendo un addetto ai lavori, sembra che tu non possa farne parte. C'è un enorme divario tra ciò che queste istituzioni promuovono e ciò che si può fare con le risorse a disposizione.

Distacco tra gli studenti: Conferenza sulla blockchain della Penn

Poco dopo il DAS, insieme ai membri del mio club, ho organizzato la Penn Blockchain Conference (PBC) a Filadelfia. Se la frattura all'interno di DAS era tra «il mondo istituzionale e quello delle criptovalute», allora PBC mi ha mostrato un altro aspetto di questa frattura: «la qualità delle risorse contro gli interessi della nuova generazione».

Anche i partecipanti al PBC erano di tutto rispetto, tra cui il responsabile del settore delle risorse digitali di Fidelity, l'amministratore delegato di Strategy (ex MicroStrategy), ParaFi Capital, Dragonfly, MasterCard, Ribbit Capital e molti altri.

Tuttavia, la maggior parte degli studenti non mostra un grande entusiasmo per le criptovalute. È innegabile che la maggior parte degli studenti universitari preferisca partecipare a eventi legati all'intelligenza artificiale o intraprendere una carriera nel settore bancario.

Da un altro punto di vista, anche questo è un segnale. Il livello dei partecipanti al PBC è in aumento; Fidelity e Strategy non sono lì solo per fare atto di presenza, e anche BNB Chain ha iniziato a visitare le università statunitensi, nel tentativo di ampliare la base di sviluppatori e utenti a livello universitario. Ciò indica che il settore delle criptovalute sta diventando sempre più istituzionalizzato e centralizzato. Se fornite servizi di infrastruttura alle istituzioni, questo è in realtà un segnale positivo.

Due mondi

Trovandomi a New York nella primavera del 2026, vedo due mondi che si stanno allontanando sempre più l'uno dall'altro.

In un mondo in cui il presidente della SEC discute sul palco dei quadri normativi, la DTCC si prepara a trasferire l'indice Russell 1000 su blockchain, S&P assegna un rating investment-grade agli ABS basati su prestiti in Bitcoin, Western Union emette stablecoin su Solana e le banche tradizionali si affrettano a definire strategie relative alle risorse digitali. Le parole chiave in questo mondo sono progresso, attuazione e conquista di posizioni.

Nel mondo delle criptovalute, gli esperti del settore sono indecisi se passare all'intelligenza artificiale, i giovani nelle scuole mostrano scarso interesse per la blockchain, i fondi di liquidità per le altcoin stanno subendo liquidazioni e il mercato del lavoro è in stallo. Le parole chiave di questo mondo sono confusione, contrazione e attesa.

Le risorse e le opportunità in questo settore stanno affluendo a una velocità senza precedenti, ma il loro flusso è estremamente concentrato: concentrato nel settore istituzionale e nelle mani di un numero molto ristretto di personalità di spicco.

In qualità di professionista operante nell'area di lingua cinese, vorrei dire: non lasciate che il sentiment di mercato a breve termine e le narrazioni sull'intelligenza artificiale vi offuschino la visione. Questo settore sta attraversando una profonda trasformazione strutturale e la logica dettata dalle istituzioni, dalla conformità normativa e dalle infrastrutture nel nuovo contesto sta prendendo il sopravvento. Il divario tra questi due mondi è destinato a persistere ancora per un bel po'.

Nota dell'autore: Questo articolo si basa sugli appunti presi dall'autore sul posto e sugli scambi avuti durante la sua partecipazione al Digital Asset Summit di New York e alla Penn Blockchain Conference di Filadelfia nel marzo 2026. Le informazioni relative al progetto e le analisi di mercato citate nel testo sono fornite a titolo puramente informativo e non costituiscono una consulenza in materia di investimenti.